20170418-光大证券-员工持股计划事件驱动策略研究_员工持股引关注_超额收益再深挖_23页_2mb

员工持股计划事件驱动策略研究总结

核心内容概述

员工持股计划（ESOP）是一种通过让员工持有公司股票或期权以激励其积极性的长期绩效奖励机制。自2014年6月证监会发布试点指导意见以来，ESOP在A股市场迅速发展，成为国企混改的重要方式之一。研究通过量化分析，揭示了ESOP对股价的影响效应，并提出了基于ESOP的投资策略。

主要观点与关键信息

1. 员工持股计划的类型与趋势

• 二级市场类型：在预案公告日后具有持续稳定的超额收益，推荐长期持有。
• 认购非公开发行类型：短期内具有显著超额收益，但持续性较差。
• 认购非公开发行类型占比下滑：受监管趋严影响，该类型计划数量持续减少，自2017年2月起几乎停止发布。

2. 员工持股计划的股价效应

• 预案公告日：股价效应最为显著，是投资的最佳时机。
• 实施完成日：无明显超额收益，且短期内反弹有限。
• 完成购买日破发：若股价低于收购均价，短期内可获得显著超额收益，但长期难以持续。
• 非完成购买日破发：短期超额收益较弱，胜率低。

3. 持股计划条款的影响

• 高管认购比例高：短期收益表现好，反映高管对公司未来发展的信心。
• 持股数占比低：超额收益表现更佳，表明激励效果更显著。
• 高杠杆率：股价效应更显著，反映大股东对股价提升的强烈诉求。

4. 公司特征对股价效应的影响

• 高股权集中度：第一大股东持股比例越高，股价效应越强。
• 地域分布：长三角地区上市公司短期股价效应更为显著，珠三角地区则在中长期表现更佳。
• 国企混改：国有企业实施ESOP的股价效应不明显，与民营企业相比缺乏优势。

5. 投资策略

• 策略回溯规则：以预案公告日为买入信号，持有M个交易日为卖出信号。
• 参数选择：N=20, M=80时，信息比率表现最佳。
• 高杠杆策略：以杠杆率高于3的ESOP为标的，N=10, M=100时，信息比率更高。

策略表现（2014年12月至今）

高杠杆员工持股计划策略表现

投资建议

• 关注二级市场类型ESOP：因其具有持续稳定的超额收益，适合长期持有。
• 预案公告日布局：该日股价效应最显著，是投资的关键时机。
• 高杠杆率与高高管认购比例：这些特征可提升投资收益，应作为筛选标准。
• 第一大股东持股比例高：公司控制力强，股价效应更显著。
• 长三角地区公司：短期股价效应更佳，值得重点关注。

研究结论

• 员工持股计划在二级市场中的表现优于非公开发行类型。
• 高杠杆、高管高认购比例、股权集中度高是提升股价效应的关键因素。
• 长三角地区上市公司在短期表现上优于其他地区。
• 国有企业实施ESOP的股价效应不显著，不如民营企业。

策略构建建议

• 动态调仓策略：基于预案公告日买入，持有一定时间后卖出。
• 参数选择：对于普通ESOP，N=20, M=80时信息比率最佳；对于高杠杆ESOP，N=10, M=100时信息比率更佳。
• 风险提示：策略存在较大波动，最大回撤率较高，需谨慎操作。

附录

• 分析师：刘均伟（S0930517040001）
• 联系人：周萧潇
• 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所