20151116-申万宏源-员工持股计划事件驱动分析_关注员工持股_捕捉超额收益_25页_1mb

员工持股计划事件驱动分析总结

核心内容

本文主要探讨了2014年7月1日至2015年11月12日期间，员工持股计划（ESOP）对股票市场的影响及其带来的投资机会。文章通过分析不同类型的员工持股计划（二级市场收购类型与认购非公开发行类型）的事件效应，总结出相应的投资策略，并提出综合策略以优化收益和风险。

主要观点

• 员工持股计划的实施：员工持股计划是一种通过合法方式使员工获得公司股票并长期持有的制度安排，旨在提高员工积极性和公司治理效率。自2014年6月《指导意见》发布以来，已有近400家公司实施该计划，其中中盘股占比最高。
• 事件效应分析：
  • 二级市场类型：预案公告日后存在明显的超额收益，尤其在杠杆比例大于等于2时，收益更显著。但完成收购后收益不明显，且股价跌破成本价后回调效果不显著。
  • 认购非公开发行类型：超额收益集中在预案公告日后几天，但收益窗口较窄，且高管持股比例高反而可能影响收益。
• 投资策略构建：
  • 二级市场类型：推荐关注高杠杆、低换仓频率（如20天）的策略，其累计绝对收益率为134.7%，年化波动率为46.6%。
  • 认购非公开发行类型：推荐紧盯预案日、高换仓频率（如5天）的策略，累计绝对收益率高达926.8%，但波动性较大，年化波动率为92.1%。
  • 综合策略：结合两种类型，采用6天换仓频率，累计绝对收益率为377.3%，年化波动率为58.5%，整体表现较为稳定。

关键信息

员工持股计划概述

• 员工持股计划通过现金支付等方式使员工获得公司股票，由法人机构运作。
• 持股期限不少于12个月，非公开发行方式的持股期限不少于36个月。
• 持股计划总数不超过公司股本总额的10%，单个员工不超过1%。

员工持股计划的主要规定

• 资金来源：员工自筹、外部杠杆融资、股东借款等。
• 股票来源：公司回购、二级市场购买、非公开发行、股东赠与等。
• 审批制度：非公开发行需证监会审批，其他类型则无需。

员工持股计划与股权激励计划的比较

员工持股计划的实施情况

• 截至2015年10月底，共有396家公司发布了员工持股计划草案。
• TMT行业（通信、计算机、电子）是员工持股计划的主力发布行业。
• 中盘股占比最大（50%），大盘股（28.28%），小盘股（21.72%）。

事件效应分析

二级市场类型

• 预案公告日后：存在明显的超额收益，尤其是杠杆比例大于等于2时。
• 完成收购后：收益不明显，集中在0-30天。
• 跌破收购均价后：回调效果不明显，但第8天开始转正。
• 高管持股比例：高管持股比例越高，收益越好。
• 持股计划占比：持股计划占总股本比例大于2%时表现更好。

认购非公开发行类型

• 预案公告日后：收益高但时间窗口窄，集中在公告日前后。
• 高管持股比例：高管持股比例高反而可能影响收益。
• 持股计划占比：持股计划占总股本比例在1%-2%时表现最好。

投资策略

二级市场类型策略

• 最佳策略：N=20时策略表现最佳，累计绝对收益率为134.7%，年化波动率为46.6%。
• 换仓频率：低换仓频率（如20天）有助于稳定收益。
• 建仓时间点：2015年1月1日建仓时策略表现更优。

认购非公开发行类型策略

• 最佳策略：N=5时策略表现最佳，累计绝对收益率为926.8%，年化波动率为92.1%。
• 换仓频率：高换仓频率（如5天）有助于捕捉短期超额收益。
• 建仓时间点：策略受建仓时间点影响较大，收益波动明显。

综合策略

• 最佳策略：N=6时综合策略表现最佳，累计绝对收益率为377.3%，年化波动率为58.5%。
• 换仓频率：6天换仓频率有助于平衡收益与波动性。
• 基准指数：采用中证500作为基准，综合策略表现更稳定。

结论

员工持股计划在市场中具有一定的事件驱动效应，其实施方式和时间节点对投资收益有显著影响。通过分析不同类型的持股计划，本文提出了针对二级市场和认购非公开发行类型的策略，并进一步构建了综合策略以优化收益和风险。尽管样本数量有限，但策略表现总体较好，未来仍需进一步跟踪和验证。