专题策略：为何市场风格“大小切”的演绎或刚刚开始？-20220123-中泰证券-16页_1mb

市场风格“大小切”演绎才刚刚开始

核心内容概述

本报告分析了2022年市场风格由中小盘向大盘切换的背景与逻辑，指出当前主板注册制及退市制度加速、稳增长政策落地等因素，推动市场风格向大盘倾斜。同时，通过历史数据分析，揭示了市场风格切换与宏观政策、流动性、行业盈利及估值之间的关系。

主要观点与关键信息

1. 市场风格切换背景

• 政策驱动：2022年主板注册制全面加速，退市制度同步推进，相较于2021年小票供给增加与政策支持小盘股的背景，2022年政策导向更加偏向于引导资金进入主板。
• 经济环境：2022年经济仍处于L型存量特征，稳增长政策逐步发力，推动市场向“均值回归”切换。
• 估值修复：当前A、H股低估值央企龙头股息率领先全球，具备估值修复动力；同时，公募基金与外资对这类板块持仓比例较低，存在配置空间。

2. 历史风格切换逻辑

• 宽货币与宽信用周期：历史上，宽货币初期小盘股表现较好，随着宽信用政策落地，大盘股逐步走强。
• 风格切换与宏观政策相关：宏观经济预期改善与宽松政策时期，大盘股表现更优；反之，小盘股更易占优。
• IPO与市场波动：IPO供应减少、市场资金活跃或黑天鹅事件发生后，小盘股表现通常更佳；大盘股在市场大幅调整时更具抗跌性。

3. 盈利与估值视角

• 盈利周期：2022年初以来，大小盘盈利差距逐渐缩小，大盘股增速优于小盘股，市场风格向大盘倾斜。
• 估值结构：
  • PB-ROE分析：大盘指数ROE与估值匹配度较高，而小盘指数相对高估。
  • 市盈率分析：大盘股估值仍不低，但已开始回落；小盘股估值则处于历史低位。
  • 股息率分析：价值风格（大盘）股息率跑赢成长风格，优势明显。

4. 行业表现与风格切换

• 大盘强时期：银行、券商、钢铁、煤炭、建筑等与经济总量关联度高的行业表现较好。
• 小盘强时期：电力设备及新能源、电子、计算机等高成长性行业表现突出。
• 行业轮动规律：风格切换时，行业涨幅与跌幅呈现明显分化，反映市场对不同板块的偏好变化。

5. 当前市场表现与展望

• 风格指数：本周市场以收涨为主，上证50、中证100、沪深300等大盘指数领涨，而中证1000、创业板指等小盘指数表现相对较弱。
• 活跃度：市场整体活跃度下降，创业板指换手率显著上升，而主板换手率下降，反映资金流向变化。
• 融资与次新股：融资余额回升，次新股换手率上升，但整体市场情绪偏谨慎。
• 行业估值：多数行业估值高于历史均值，但市场调整已引发部分板块估值回落。

配置建议

• 金融股：主板注册制背景下，券商等金融股受益于制度优化。
• 中央财政支持行业：电力、铁路等板块有望受益于政策推动。
• 国企改革受益股：去年有国改动作的国企龙头，具备盈利提升与市值管理的潜力。
• 高分红板块：具备公用事业化特征的高分红板块，具备稳定收益优势。

风险提示

• 政策落地不及预期：全面注册制等资本市场深化政策可能未达预期，影响市场风格切换进程。
• 疫情冲击：Omicron疫情超预期爆发可能对市场造成冲击。
• 货币政策收紧：美联储及国内货币政策流动性超预期收紧可能影响市场风格。
• 信息滞后风险：报告所用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

结论

市场风格“大小切”的演绎或刚刚开始，当前经济环境与政策导向更有利于大盘股表现，而小盘股面临调整压力。投资者应关注宏观政策、流动性变化、行业盈利与估值修复机会，合理配置资产。