2019年年中财政政策分析与展望_砥砺前行_20页_1mb

2019年年中财政政策分析与展望总结

核心内容

2019年上半年，财政政策体现出“加力提效”的积极特征，财政支出节奏前移，财政发力空间逐步打开。财政政策与经济形势相互作用，旨在稳定名义GDP和收入端，同时防范地方政府债务风险。

主要观点

1. 财政支出节奏前移

• 一般公共预算支出：1-5月累计支出进度为近年来最高，其中交通运输类支出增速达55%，是基建类支出的主要贡献来源。
• 政府性基金预算支出：1-2月增速达110%，为历史最高；3-5月回归至历史中高水平，月均3000-5000亿元，且收支缺口逐步缩小。
• 地方债提前下发：2019年财政部首次将地方债新增额度的45%提前下发至各省级政府，旨在提高融资效率和项目开工速度，平滑发行节奏。

2. 下半年财政支出与发行节奏

• 地方债发行：预计下半年新增限额剩余约34%，其中专项债限额剩余42%。7-9月将出现月均3000亿元的发行高峰，部分抵补狭义财政支出增速放缓。
• 政府性基金预算：下半年预计保持月均平稳节奏，全年政府性基金收入约60000-68000亿元，6-12月预计收入规模约35000-43000亿元。
• 一般公共预算：全年预计支出约23.1-23.5万亿元，6-12月支出预计13.8-14.2万亿元，同比增速1.5%-4.1%。

3. 财政收入情况

• 一般公共预算收入：1-5月增速3.8%，其中非税收入增速16.1%，是收入增长的主要动力。
• 税收收入：受减税降费影响，增速放缓，个人所得税累计增速下降31%。
• 全年财政收入：预计完成度在98%-100%，全年增速3%-5%。

4. 基建投资与财政支持

• 基建投资：截至5月，全口径基建投资增速2.6%，修复速度弱于预期，但后续上行概率较高。
• 专项债资本金政策：6月下发的《通知》允许专项债用于一定条件下重大基建项目的资本金，预计可撬动约4000亿元资金，但需满足多重条件。
• 财政对基建的贡献：下半年狭义财政对基建的贡献约3万-3.3万亿元，其中专项债预计投向基建约3200亿元。

5. PPP模式发展

• PPP政策：财政部发布财金[2019]10号文，规范PPP模式，强调在控制隐性债务风险的前提下发挥其作用。
• PPP落地情况：受2018年清库影响，PPP项目入库数量和落地速度有所放缓，但规范项目仍保持稳定增长。
• 预计贡献：下半年PPP项目对基建投资的贡献约为0.9万亿元。

6. 地方债务管理与置换

• 债务分类：地方政府性债务分为三类，一类债务为显性债务，二、三类为或有债务。
• 债务置换：2019年地方债务置换尚未结束，部分或有债务可通过技术认定转换为一类债务进行置换。
• 置换规模：截至2019年5月，亟待置换的存量政府债务约3151亿元，其中部分为2014年末被认定为一类债务的存量债务。

7. 逆周期政策信号

• 稳增长政策：财政政策已推动多渠道盘活存量资金、专项债充当资本金等，以扩大财政发力空间。
• 政策加码可能：若经济下行压力加大，未来可能进一步扩大专项债使用范围、下调资本金比例、调增专项债限额、推出创新政策工具等。

关键信息

• 财政前移：上半年财政支出前移，对下半年支出端形成一定压力，收入端下行构成约束。
• 专项债发行高峰：预计7-9月新增专项债发行规模将达月均3000亿元，部分抵补支出放缓。
• 非税收入增长：1-5月非税收入增速达16.1%，主要得益于央企利润上缴和地方盘活存量资金。
• 基建投资修复：基建投资增速较慢，但后续有望上行，全年预计与名义GDP增速相当（约8%）。
• 债务置换进展：部分或有债务可通过技术认定转换为政府债务，有助于缓解地方偿债压力。
• 政策工具创新：未来可能通过政策创新、限额调增等方式进一步扩大财政支持空间，但需注意隐性债务风险防控。

风险提示

• 财政政策超预期：政策可能超预期发力，影响财政执行节奏。
• 贸易环境变化：外部贸易环境变化可能对财政收入产生影响，进而影响政策执行效果。

附录与相关研究

• 债务分类依据：基于2011年审计署报告和后续政策文件，地方政府性债务分为三类。
• 债务置换背景：自2015年起，地方启动为期三年的债务置换计划，旨在清理非政府债券形式的存量债务。
• 相关研究：包括《财政“小口袋”知多少》、《盘活财政存量资金研究》、《PPP将进入有序发展新阶段》等，为财政政策分析提供理论支持。

联系信息

• 分析师：周君芝
• 联系方式：021-60750625 | zhoujunzhi@gf.com.cn
• 联系人：吴棋滢 | 021-60750625 | wuqiying@gf.com.cn

总结

2019年上半年财政政策积极发力，支出节奏前移，推动专项债发行高峰，提高基建项目融资效率。下半年财政空间相对中性，但通过政策创新和工具调整，仍可能进一步扩大财政支持。同时，地方债务置换仍在继续，有助于缓解地方财政压力。整体来看，财政政策在稳增长与风险防控之间寻求平衡，未来可能继续加码以应对经济下行压力。