20180701-中泰证券-山鹰纸业-600567.SH-中报业绩超出预期_龙头成长动力强劲__3页_490kb

报告摘要

山鹰纸业（600567）投资分析总结

核心内容概述

山鹰纸业是一家中国领先的造纸企业，近期发布2018年中报业绩预增公告，显示出强劲的盈利能力与成长性。公司基本面稳健，具备良好的行业地位和扩张潜力，分析师徐稚涵上调公司评级为“买入”，认为其未来表现有望超越市场预期。

主要观点

业绩表现亮眼：2018年上半年，公司预计实现归母净利润16.5-18亿元，同比增长99.70%-117.86%；扣非归母净利润增长78.29%-96.92%。其中，收购北欧纸业和福建联盛带来的并表收入贡献约3.5亿元净利润。
盈利能力提升：公司2018年Q2归母净利润预计在10.45-11.95亿元之间，同比增长165.6%-203.7%；扣非归母净利润增长152.4%-192.4%。吨净利水平约为795-891元/吨，较去年同期提升306-402元/吨。
外废配额红利显著：2018年外废配额大幅减少，前十大企业配额占比从77%升至88%。山鹰纸业与福建联盛合计获得151万吨外废配额，基于当前外废与国废价差840元/吨，公司2018年业绩红利预计达11.3亿元。
行业景气度上升：随着三季度需求端提振，预计包装纸价格将上行。行业供需格局总体稳定，主要新增产能（如太阳纸业80万吨箱板纸）预计短期内不会大幅放量，而废纸资源稀缺性将支撑价格。
产能持续扩张：截至2017年底，公司设计产能为358万吨；收购联盛纸业后，产能将增至近500万吨；127万吨募投项目落地将进一步提升产能。
财务指标优化：公司2018年净利润预计达31.06亿元，同比增长54.2%；ROE预计为22.06%，显著提升；资产负债率下降至51.12%，财务结构改善。
投资建议：分析师上调公司评级至“买入”，认为未来6-12个月内公司股价涨幅将超过同期基准指数15%以上。

关键信息

市场数据

当前股价：3.86元
市值：176.41亿元
流通市值：176.41亿元

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2018E	26.46	3.10	0.68
2019E	32.31	3.78	0.82
2020E	36.58	4.38	0.96

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	23.01%	25.96%	24.93%	24.89%
三费率	11.07%	10.51%	10.06%	9.69%
净利率	11.56%	11.80%	11.72%	12.07%
ROE	19.34%	22.06%	22.42%	22.03%
资产负债率	61.21%	51.12%	46.10%	39.11%
P/E（市盈率）	8.76	5.68	4.68	4.02
P/B（市净率）	1.69	1.25	1.04	0.88
EV/EBITDA	4.86	4.20	3.38	2.65
股息率	0.64%	3.87%	5.93%	7.16%