20180515-招商证券-东阳光科-600673.SH-铝箔_制冷剂量价齐升_优质医药资产待注入_21页_641kb

东阳光科（600673.SH）研究报告总结

核心内容

东阳光科（600673.SH）是一家以铝箔、氟化工及医药制造为主营业务的公司，当前股价为9.97元。公司业务涵盖电极箔、氟化工、医药制造等多个领域，其核心优势在于环保政策带来的行业集中度提升、产品价格的上涨以及控股股东拟注入优质医药资产，从而提升公司整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 电极箔业务持续增长

   • 东阳光科是国内铝电极箔龙头企业，拥有完整的电子新材料产业链，包括高纯铝、电子铝箔、腐蚀箔、化成箔等。
   • 2017年电极箔销售收入为20.48亿元，同比增长29%；预计2018年销售收入将达30亿元，同比增长47%。
   • 2017年公司电极箔市占率约为26%，预计2018和2019年市占率有望提升至30%以上。
   • 电极箔价格弹性大，若单价上涨7元/平方米（约10%涨幅），公司毛利可增长约3亿元。
   • 由于环保整治，中小产能企业难以复产，行业供给受限，导致电极箔供需反转，公司有望在2018年实现毛利增长3.27亿元。

2. 氟化工业务量价齐升

   • 公司氟化工产品以新型环保制冷剂为主，下游客户包括格力、美的、海尔、海信、大金、三星等。
   • 2017年公司氟制冷剂产量增长至24000吨，预计2018年产能达到4万吨，产量3.5万吨，增长46%。
   • 2017年制冷剂价格涨幅接近100%，2018年均价较2017年上涨超过20%，预计制冷剂业务毛利增长3.6亿元。
   • 原材料价格上涨、产能受限和环保高压共同推动制冷剂价格维持高位。

3. 医药资产注入提升盈利

   • 公司拟增发股份收购东阳光药50.04%的股份，作价32.2亿元，发行价格为5.91元。
   • 东阳光药2017年实现营业收入16.01亿元，归母净利润6.4亿元，承诺2018-2020年净利润分别不低于5.77亿元、6.53亿元和6.89亿元。
   • 东阳光药核心产品可威在抗病毒药物领域占据领先地位，2017年销售收入占比达87.49%，具有较强市场竞争力。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018-2020年预计实现净利润分别为8.22亿元、8.85亿元和9.77亿元，对应每股收益分别为0.33元、0.36元和0.40元，对应PE分别为28.0倍、26.0倍和23.5倍。
  • 2018年电极箔产量增长47%，价格与2017年持平；制冷剂产量增长至3.5万吨，价格保持2018年初至今均价。

• 估值与评级：

  • 公司当前PE为30.0倍，PB为4.8倍，估值已处于市场易于接受的范围。
  • 考虑到核心业务处于景气周期，给予公司“强烈推荐-A”评级。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动、下游需求不及预期、产能扩建不及预期、环保整治力度低于预期、电极箔行业提价不及预期、产品集中度高、竞争风险及医药资产注入不及预期。

产业布局与技术优势

• 环保技改与产能扩张：

  • 公司提前布局环保技改，受益于行业景气，产能快速扩张，2018年预计中高压化成箔产量增长显著。
  • 公司通过环保政策，有效提升行业议价能力，实现逆市增长。

• 医药制造优势：

  • 东阳光药专注于抗病毒、内分泌及代谢类疾病、心血管疾病等治疗领域，产品线丰富，研发能力强。
  • 公司拥有自主研发的胰岛素系列产品，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素等，研发成本占营业收入比例较高。
  • 可威产品在抗病毒药物市场占有率高达92%，具有较高的市场壁垒。

图表与数据支持

• 图表目录：
  • 图1至图26提供了铝电解电容器结构、腐蚀工艺流程、产业链、环保政策影响、制冷剂价格走势、医药产品销售结构、盈利预测等关键数据。
  • 表1至表8展示了环保支出估算、产能增长、制冷剂价格、医药产品销售占比、承诺净利润等详细数据。

总结

东阳光科凭借其在电极箔、氟化工及医药制造领域的优势，有望在2018-2020年实现持续盈利增长。公司通过环保政策提升行业集中度，实现量价齐升；同时，通过收购东阳光药，拓宽产业布局，增加新的利润增长点。尽管面临原材料价格波动、下游需求变化、环保政策执行力度等风险，但公司整体估值合理，盈利前景良好，值得推荐。