20221219-德邦证券-固定收益点评_如何看待近期银行转债_破发_现象_7页_924kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析近期银行可转债（转债）“破发”现象的原因及市场前景，并提出相关风险提示。报告指出，银行转债的破发主要与上市时点的转换价值较低以及理财赎回引发的市场流动性收紧有关，同时指出转债市场短期可能面临溢价率下行压力，但长期来看，随着市场调整和政策利好释放，转债资产的性价比有望上升。

主要观点

1. 银行转债“破发”原因分析

• 转换价值偏低：近期新上市的银行转债在上市时点的转换价值较低，导致其收盘价低于100元。
• 溢价率水平差异：农商行/城商行转债溢价率相对股份制银行转债偏低，低转换价值与低溢价率叠加，进一步加剧了破发风险。
• 理财赎回压力：投资者对理财产品净值化转型的适应期较长，导致债券市场流动性收紧，引发转债抛压，溢价率水平下降。
• 权益市场调整：权益市场表现疲软，影响了投资者对转债的赚钱预期，进而压制了转债溢价率。

2. 银行转债溢价率趋势分析

• 历史数据对比：2021年上半年银行转债溢价率处于相对低位，下半年逐步上升，2022年1-10月处于高位，11-12月有所回落。
• 银行类型差异：股份制银行或大型城商行的转债溢价率相对较高，可能与银行经营状况、市场预期等因素相关。
• 样本分析：以中信转债和青农转债为例，中信转债在2022年9月-11月期间溢价率稳定高于青农转债6元以上。

3. 市场前景展望

• 短期压力：理财赎回潮对转债市场的影响主要为短期，投资者需要时间适应净值化转型带来的波动。
• 长期性价比提升：随着正股筑底、政策利好释放，权益市场有望回暖，转债溢价率调整后，其资产性价比将上升，吸引新的增量资金进入市场。
• 市场稳定预期：随着银行与投资者的沟通加强，理财赎回的负反馈有望缓和，市场溢价率水平有望趋于稳定。

关键信息

转债市场表现

• 银行转债近期“破发”现象显著，主要由于转换价值低和溢价率下降。
• 图表显示，2021年至今转换价值处于70元-75元的银行转债月平均价格波动明显，溢价率差异显著。

市场因素

• 理财赎回：11月以来，理财赎回压力加大，导致债券市场整体流动性收紧。
• 权益市场调整：权益市场表现疲软，压制了转债的赚钱效应，影响投资者情绪。

银行经营指标影响

• 不良贷款比例与净息差：图3显示，城商行的不良贷款比例和净息差存在差异，可能影响转债溢价率。
• 不良贷款拨备覆盖率：图4表明，不同银行的拨备覆盖率不同，也反映出经营风险的差异。

政策与市场预期

• 随着政策利好的持续释放，权益市场有望回暖，转债市场将受益。
• 投资者对经营良好的银行转债有更高的正股上涨预期，正股预期与转债溢价率正相关。

风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏缓慢，可能影响银行盈利能力，进而影响转债表现。
• 疫情反复：疫情可能对银行经营和市场情绪造成负面影响。
• 转债主体信用风险：银行自身信用风险上升可能引发转债价格波动。
• 理财赎回负反馈超预期：若赎回压力持续加大，可能对转债市场造成更大冲击。

图表目录摘要

投资建议

• 短期策略：关注市场流动性变化及理财赎回潮对转债的影响，谨慎对待新债上市。
• 长期策略：随着市场调整和政策利好释放，转债资产性价比提升，有望吸引增量资金入场。
• 选择逻辑：优先考虑经营状况良好、不良贷款比例低、拨备覆盖率高的银行转债，其溢价率可能相对较高。

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置。
• 报告声明：本报告基于公开信息和分析师独立研究，不保证信息准确性，结论不受第三方影响。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不承担使用后果。

字数统计：约990字