20220902-首创证券-海澜之家-600398.SH-公司简评报告_渠道结构优化持续推进_新品牌增长势头良好_3页_669kb

报告摘要

海澜之家2022半年报简评总结

核心内容

海澜之家（600398）在2022年上半年面临疫情带来的业绩承压，但通过渠道结构优化和新品牌增长，展现出较强的抗风险能力和业务拓展潜力。公司持续推动直营渠道扩张，同时优化线上渠道布局，整体表现稳健。分析师陈梦和郭琦对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

2022H1营业收入：95.16亿元，同比-6.11%
2022H1归母净利润：12.76亿元，同比-22.69%
2022Q2营业收入：43.04亿元，同比-7.2%
2022Q2归母净利润：5.53亿元，同比-31.6%

渠道结构优化

直营渠道：收入同比+48.7%至14.89亿元，门店净增144家至1259家，同增13%
加盟渠道：收入同比-13.2%至68.18亿元，门店净减78家至6459家
线上渠道：收入同比+5.8%至13.7亿元，表现稳健

毛利率与费用变化

毛利率：2022H1同比+0.31pct至43.9%
直营渠道毛利率：-1.6pct至59%
加盟渠道毛利率：-0.13pct至41.5%
线上渠道毛利率：+3.9pct至43.4%
销售费用率：同比+4.4pct至18.7%
管理费用率：同比-0.41pct至4.9%
财务费用率：同比-0.12pct至-0.4%
研发费用率：同比+0.35pct至0.9%
净利率：同比-3.02pct至13%

存货与周转情况

2022H1存货规模：84.9亿元，同比+17.9%
存货周转天数：280天，同比+50天

品牌表现

海澜之家：2022H1营收74.1亿元，同比-7.4%
圣凯诺：2022H1营收8.8亿元，同比-8.1%
其他品牌（含黑鲸、海澜优选、OVV等）：2022H1营收9亿元，同比+4.6%，毛利率逆势增长

新品牌与投资动向

公司拟变更募投项目，以4.3亿元受让隽杰国际持有的英氏婴童28.8%股权，交易完成后将持有英氏婴童95%股权，进一步强化多品牌战略。

关键信息

投资建议

盈利预测：
- 2022年归母净利润：23.2亿元（原预测26.4亿元）
- 2023年归母净利润：26.8亿元
- 2024年归母净利润：30.8亿元
当前市值PE：8倍（2022E）
评级：买入，基于疫情后渠道优化和新品牌增长潜力

风险提示

疫情可能继续影响消费需求
原材料价格波动风险
市场竞争加剧

财务预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	201.88	207.65	230.61	253.09
营收增速(%)	12.4%	2.9%	11.1%	9.7%
净利润（亿元）	24.92	23.17	26.77	30.8
净利润增速(%)	39.6%	-7.0%	15.5%	15.0%
EPS（元/股）	0.58	0.54	0.62	0.71
PE	8	8	7	6

财务比率分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.6%	40.6%	40.8%	41.2%
净利率	11.9%	10.8%	11.6%	12.2%
ROE	16.5%	12.8%	14.4%	16.0%
ROIC	17.4%	13.8%	15.9%	17.5%
资产负债率	52.1%	46.9%	48.0%	49.0%
净负债比率	29.0%	24.2%	23.5%	22.7%
流动比率	1.8	2.1	2.1	2.0
速动比率	1.2	1.4	1.4	1.3
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.7
应收账款周转率	20.2	20.9	22.6	21.7
应付账款周转率	2.0	1.9	2.1	2.1
每股收益	0.58	0.54	0.62	0.71
每股经营现金	1.01	0.52	0.75	0.84
每股净资产	3.47	4.18	4.30	4.45

总结

海澜之家在2022年上半年受疫情影响，业绩出现下滑，但通过直营渠道扩张和线上渠道优化，公司展现出较强的业务韧性。新品牌增长势头良好，推动公司整体发展。尽管当前净利率有所下降，但毛利率提升表明公司成本控制能力增强。分析师认为，尽管疫情仍具不确定性，但公司基本面稳健，未来增长空间较大，维持“买入”评级。

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