20230319-西南证券-公用事业与环保行业周报_中国特色估值体系对电力行业影响几何__22页

中国特色估值体系对电力行业影响分析总结

核心内容概述

随着中国特色估值体系的提出，电力行业特别是中央国有企业（央国企）迎来估值修复机遇。电力行业央国企占比高达75%，其中核力发电板块估值水平较低，但具备高盈利特性。核电板块ROE稳居五类电源之首，且在2021年ROE提升0.8个百分点。当前，中国核电和中国广核的PB（LF）分别为1.6倍和1.4倍，在SW电力行业板块中排名靠后，显示出被低估的特征。在核电审批加速的背景下，核电板块估值有望修复。

主要观点

• 央国企估值优势：央国企在A股市场中虽然数量占比仅为26.4%，但市值占比高达47.7%，且长期保持低估值和高分红。2022年，央国企分红金额达11469亿元，远高于民企。
• 核电板块潜力：核电板块具有高盈利和高现金流特征，ROE长期处于领先地位。核电审批提速，将推动其长期成长，预计未来估值有望提升。
• 煤电价格走势：2023年3月煤电项目核准和开工规模分别为0.7GW和4.7GW，煤价整体稳中有降，预计短期内将保持弱稳运行。
• 风光行业动态：光伏基地建设加快，带动光伏装机需求上升，硅料价格小幅下跌，硅片价格微涨，行业盈利空间有望扩大。
• 水电运营情况：三峡水库入库流量同比上涨，但水位略有下降，水电板块盈利水平较高，具备增长潜力。
• 投资策略：建议关注高弹性火电企业（如华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电）和优质绿电企业（如三峡能源、广宇发展、林洋能源），同时关注水核板块（如长江电力、中国核电）及其他相关企业（如青达环保、协鑫能科）。

关键信息

估值体系改革背景

• 2022年11月，证监会首次提出探索建立中国特色估值体系。
• 2023年2月，证监会进一步完善估值定价逻辑，推动适应不同类型企业的估值体系。
• 2023年3月，ROE和营业现金比率首次成为央企考核指标，为估值修复提供政策支持。

行业数据跟踪

煤炭行情

• 本周秦皇岛Q5500动力煤价格为1140元/吨，较上周五下跌30元/吨。
• 进口煤价防城港印尼煤Q5500场地价为1165元/吨，较上周五上涨4.0%。
• 2023年1-2月原煤生产7.3亿吨，同比增长5.8%，供应稳中有增。
• 随着季节性需求减弱，预计煤炭价格将进入弱稳运行阶段。

水电行情

• 2023年3月17日，三峡水库入库流量7400立方米/秒，较上年同比上涨23.3%。
• 出库流量7460立方米/秒，较上年同比下降5.4%，但较21年上涨20.1%。
• 水位158米，较上年同比下降4.7%，较21年下降4.8%。

风光上游行情

• 铁矿石综合价格为983元/吨，周环比下跌0.7%。
• 钢材综合价格为4409元/吨，周环比上涨0.5%。
• 硅片价格微涨，多晶硅料价格小幅下跌，预计未来硅料价格缓跌趋势。

市场回顾

• 本周A股市场整体表现分化，申万公用事业板块上涨0.9%，环保板块下跌1.6%。
• 申万公用事业板块上涨个股占比为63.5%，环保板块上涨个股占比为81.5%。
• 火力发电板块上涨2.7%，水力发电板块上涨2.0%，风力发电板块下跌2.1%，光伏发电板块下跌3.0%。

公司动态

• 三峡能源：2023年1-2月累计发电量89.09亿千瓦时，同比增长26.10%。
• 广州发展：2023年1-2月发电量28.66亿千瓦时，同比增长10.12%。
• 九丰能源：完成对标的公司100%股份的收购，并募集配套资金。
• 新天然气：计划私有化亚美能源，支付现金1.85港元/股。
• 浙富控股：其子公司中标多个核电项目，显示核电建设加速。

投资策略与重点关注个股

风险提示

• 产业建设不及预期
• 政策落实不及预期

结论

中国特色估值体系的建立为电力行业，尤其是核电板块，提供了估值修复的机会。当前核电板块估值较低，但具备高盈利能力和成长空间，预计随着政策支持和审批提速，其估值有望提升。同时，火电和绿电板块也受到关注，尤其是高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业，其投资价值在当前市场环境下具备一定吸引力。