20130820-宏源证券-铁路运价市场化改革专题研究_45页_1mb

铁路运价市场化改革专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕中国铁路运价市场化改革展开，重点分析了铁路市场化改革的背景、原则及对铁路企业盈利能力和投资价值的影响。改革的核心在于政企分离、投融资体制、公司化改革和价格改革的三位一体推进，其中价格改革是关键。

主要观点

1. 铁路市场化改革的背景与目标

• 铁路改革已从政企分离进入企业运营机制重塑阶段，重点在投融资体制、公司化改革和价格改革。
• 价格改革是推动铁路市场化的核心内容，旨在建立合理的铁路/公路/航空比价关系，提升铁路的市场竞争力和可持续发展能力。

2. 铁路货运价格改革

• 当前铁路货运价格为0.131元/吨公里，目标为0.16元/吨公里，具有约22%的涨价空间。
• 预计分两步进行，每次上涨1.5分钱，即0.015元/吨公里，最终达到0.16元/吨公里。
• 建设基金收费标准为3.3分/吨公里，占整体收费的30%，具有调整空间。

3. 铁路客运价格改革

• 低端铁路客运价格（动车组和高铁除外）长期未调整，需与公路大巴票价形成合理比价关系。
• 有一次性涨价50%的可能，也可能通过政府补贴实现。
• 改革后预计为广深铁路带来30多亿的收益增加。

4. 铁路运价改革对行业的影响

• 合理比价关系下，铁路运输成本上涨有限，但效率更高。
• 铁路与公路、航空形成合理比价关系，有利于提升整体运输服务水平。

关键信息

1. 运价改革目标

• 铁路货运价格目标为公路价格的30%~40%，在全程物流背景下，预期提升至50%以上。
• 铁路货运价格改革将分步推进，预计每年上涨1.5分/吨公里。

2. 改革对盈利与估值的影响

• 大秦铁路和广深铁路作为重点公司，预计在运价改革中受益。
• 大秦铁路的业绩弹性为3倍，广深铁路因客运涨价可获得一次性收益。

3. 铁路改革的必要性

• 铁路长期处于价格管制下，导致收支状况堪忧，高负债问题突出。
• 运价市场化是解决铁路收支不平衡、提升盈利能力的关键手段。

4. 铁路的绿色优势

• 铁路运输在节能减排和经济节约方面具有显著优势，单位运输工作量的能耗和排放远低于公路和航空。
• 铁路作为绿色交通的重要组成部分，应优先发展以提升整体运输效率。

投资策略

1. 重点公司分析

• 大秦铁路：涉及线路涨价预测明确，盈利预测乐观，估值合理，给予“买入”评级。
• 广深铁路：客运涨价带来一次性收益，平台价值重估空间大，给予“买入”评级。

2. 投资建议

• 运价改革将带来铁路公司盈利能力的提升和业绩弹性增强，是铁路行业投资的重要机会。
• 关注大秦铁路和广深铁路，特别是其在运价改革中的受益程度。

风险提示

• 铁路市场化改革的方向确定，但具体过程、幅度和时间仍存在较大不确定性。

表格：重点公司简析

附录：相关研究与数据

• 国务院发布铁路投融资改革方案（2013/8/19）
• 铁路运营机制重塑阶段价值凸显（2013/8/18）
• 发改委稳步推进铁路运输价格改革（2013/8/4）
• 价改将启，继续推荐铁路改革主题（2013/8/4）
• 铁路改革第二波攻坚开始（2013/8/4）
• 铁路改革专题研究——总体定位篇（2013/2/17）
• 全国价格工作部署，铁路货运价格改革将开启（2013/1/22）

图表概述

• 图1：铁路大部制改革后顶层职能归属
• 图2：我国铁路清算机制示意图
• 图3：美国铁路清算机制示意图
• 图4：交通运输业总能耗情况
• 图5：铁路运输行业总能耗情况
• 图6：铁路运输综合能耗具有相对优势
• 图7：长期趋势下铁路能耗相对优势更加明显
• 图8：我国铁路三大职能表现及特征
• 图9：铁路客运周转量分担率降至32%
• 图10：铁路货运周转量分担率下降至21%
• 图11：铁路、公路和民航历年营运里程增速
• 图12：铁路、公路和民航固定资产投资增速对比
• 图13：三大运输方式客运价格水平对比
• 图14：三大运输方式货运价格水平对比
• 图15：三大运输方式客运价格水平对比
• 图16：三大运输方式货运价格水平对比
• 图17：国家铁路运输业劳动生产效率
• 图18：美国铁路劳动生产效率
• 图19：中国与各国铁路客货运密度对比
• 图20：中美日三国铁路ROE水平比较
• 图21：铁道部税后净利和建设基金不够还本付息
• 图22：铁道部净现金流基本一直吃紧
• 图23：铁路未来资金缺口测算
• 图24：铁道部资产负债率持续攀高
• 图25：铁道部主要资金运用投向
• 图26：2013年铁路基建投资资金来源构成
• 图27：铁道部净利率和净资产收益率水平
• 图28：美国铁路货运和客运净利率水平
• 图29：美国铁路货运和客运ROE水平
• 图30：铁道部和美日德铁路杜邦分析
• 图31：2011主要国家铁路货运价格水平
• 图32：美国一级铁路货运历年运价
• 图33：主要国家货运周转量分方式构成
• 图34：主要国家客运周转量分方式构成
• 图35：美国铁路市场化后货运周转量份额逐步上升
• 图36：美国客运周转量分方式构成
• 图37：美国货运周转量分方式构成
• 图38：中美铁路和公路货运平均运距对比
• 图39：北美卡车空载率水平维持在10%~11%
• 图40：36个大中城市公路客货运服务价格
• 图41：铁路公路和航空运价体系比较表
• 图42：上海某物流公司至全国各大区域公路货运报价水平
• 图43：我国社会物流总运输费用统计
• 图44：铁路货运提价对社会运输成本敏感性分析
• 图45：铁道部资产周转率大幅低于上市公司水平
• 图46：神华铁路近年周转量水平
• 图47：神华自有煤运铁路平均运价
• 图48：蒙西-华中煤运通道示意图
• 图49：蒙西华中煤运通道股权结构
• 图50：部分新建线路特殊运价水平
• 图51：主要地方铁路每吨公里加价
• 图52：近年来铁路运价加速上涨
• 图53：主要国家价格指数对比，铁路一直落后
• 图54：当前铁路运价率表（2013年2月扣除建设基金的提价幅度为18.3%）