铁路运输行业深度研究：铁改信号密集释放，推荐攻守兼备铁路股！-20190104-天风证券-16页_1mb

铁路运输行业改革分析总结

核心内容概述

中国铁路运输行业正处于重大改革阶段，核心内容围绕铁路总公司股份制改革、财务改善及投资机会展开。政策层面，自2016年起中央经济工作会议连续三年强调铁路改革，2019年铁路总公司工作会议进一步明确股份制改革为改革重点。铁路改革目标是构建现代企业法人治理结构，提升市场化程度，改善财务表现。改革手段包括资产证券化、土地开发和票价调整，以实现“开源节流”。

主要观点

• 改革进程加快：铁路改革从政策指引逐步转向实际落地，尤其是股份制改革在2019年成为核心任务。
• 财务目标明确：铁路总公司面临融资渠道单一和投资任务繁重的问题，改善现金流成为改革的重要方向。
• 改善手段多样：包括土地开发、资产证券化、票价调整等，其中土地开发和票价提升被视为关键改善手段。
• 投资机会显现：铁路股估值较低，具备较强的安全边际，改革带来的业绩弹性可能超出预期。

关键信息

政策推进

• 中央经济工作会议：2016-2018年连续三年提及铁路改革，表述逐步细化。
• 股份制改革：2019年成为重点，旨在构建现代企业法人治理体系。
• 混改与资产证券化：中铁总通过混改引入社会资本，推动优质资产证券化，如中铁特货计划申报IPO。
• 土地开发政策：国务院自2013年起发布纲领性文件支持铁路土地综合开发，2017年首次实现土地开发项目推介。

财务现状与改善方向

• 收入与利润：铁路总公司收入曾经历负增长，17年后回升，但整体盈利能力较弱。
• 毛利率下降：运输业务毛利率逐年走低，尤其在2016年达到-19.5%。
• 现金流紧张：经营性现金流受限，融资性现金流依赖高比例负债，资产负债率持续走高。
• 改善路径：
  • 土地开发：通过自主开发、转让、租赁等方式盘活铁路用地，2018年实现土地收入205.8亿元。
  • 票价调整：普客票价基价自1995年后未调整，未来有望通过成本监审实现提价。

投资建议

• 推荐股票：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。
• 广深铁路：
  • 地处广深地区，土地开发价值高。
  • 石牌东货场收储落地，广州东货场逐步推进。
  • 2018年动车组大修完成，19年维修成本压力减轻。
  • 当前PB为0.78x，估值较低，继续推荐。
• 铁龙物流：
  • 业务受益于“公转铁”政策及沙鲅线量价齐升。
  • 运营特种集装箱业务，拓展空间较大。
  • 2018年业绩估值降至18倍，推荐买入。
• 大秦铁路：
  • 受益于煤炭运输增量，17年以来维持高景气度。
  • 高股息率和稳健业绩，在当前环境下具备投资价值。
  • 推荐买入。

风险提示

• 铁路改革进度低于预期。
• 公司实际业绩未达预期。

结论

铁路运输行业正经历深刻的改革，政策支持与市场化探索并行。改革重点在于股份制改造与资产证券化，以提升盈利能力与现金流。铁路股在估值低位具备较强的投资吸引力，尤其是广深铁路、铁龙物流与大秦铁路，因其在改革中的受益程度较高，未来有望实现业绩弹性，是当前关注的重点标的。