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天味食品（603317.SH）2022年三季报总结

核心内容概览

天味食品于2022年10月25日披露了三季报，整体业绩表现亮眼，全年增长预期良好。2022年前三季度实现营收19.09亿元，同比增长36.58%；实现归母净利2.44亿元，同比增长204.76%；扣非归母净利2.16亿元，同比增长240.33%。其中，2022年第三季度营收6.95亿元，同比增长82.33%；归母净利0.78亿元，同比增长1629.31%；扣非归母净利0.70亿元，同比增长3361.69%。业绩超出市场预期，展现出公司强劲的盈利能力与市场拓展能力。

主要观点与关键信息

1. 产品与渠道表现

• 产品表现：

  • 火锅底料营收3.18亿元，同比增长107.7%；
  • 冬调营收2.31亿元，同比增长38.5%；
  • 香肠腊肉调料营收1.32亿元，同比增长126.0%；
  • 鸡精营收0.01亿元，同比下降68.5%；
  • 香辣酱营收0.07亿元，同比增长11.8%。
    火锅底料和冬调在Q3进入旺季，推动营收大幅增长，而鸡精受市场变化影响出现下滑。

• 渠道表现：

  • 经销商渠道营收5.59亿元，同比增长89.1%；
  • 定制餐调渠道营收0.76亿元，同比增长38.4%；
  • 电商渠道营收0.47亿元，同比增长86.3%；
  • 直营商超渠道营收0.05亿元，同比增长317.6%。
    电商与直营商超渠道增长显著，显示公司在多渠道布局上成效明显。

• 地区表现：

  • 西南地区营收1.81亿元，同比增长57%；
  • 华中地区营收1.27亿元，同比增长179%；
  • 华东地区营收1.82亿元，同比增长22%；
  • 西北地区营收0.45亿元，同比增长23%；
  • 华北地区营收0.79亿元，同比增长13946%，主要因21Q3低基数；
  • 东北地区营收0.34亿元，同比增长240%；
  • 华南地区营收0.39亿元，同比增长100%。
    各地区营收增长差异较大，其中华北和东北地区增长显著，得益于低基数效应。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：2022年Q3毛利率为32.67%，同比下降0.85个百分点，主要受原材料价格上涨及产品结构变化影响。
• 费用率：销售费用率下降至12.64%，同比下降11.18个百分点，显示费投效率显著提升。
• 净利率：2022年Q3净利率为11.2%，同比提升10.05个百分点，盈利能力大幅改善。

3. 战略推进与增长预期

• 优商扶商战略：公司通过优化经销商体系，提升渠道效率与运营能力，Q3经销商数量增至3362家，较Q2增加134家。
• 全年目标：公司2022年收入/净利润目标增长不低于15%/30%，预计全年目标有望实现，困境反转逻辑理顺。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为30.05元，对应2023年55倍动态市盈率。

4. 财务与估值数据

• 财务预测：
  • 2022年预计营收25.77亿元，净利润3.07亿元；
  • 2023年预计营收31.16亿元，净利润4.16亿元；
  • 2024年预计营收36.89亿元，净利润5.47亿元。
• 估值指标：
  • 2022年市盈率（PE）为63.1倍，市净率（PB）为3.4倍；
  • 2023年市盈率预计为46.6倍，市净率预计为3.3倍；
  • 2024年市盈率预计为35.5倍，市净率预计为3.1倍。
• 盈利能力指标：
  • 净利润率预计从2021年的9.1%提升至2022年的11.9%，2023年预计进一步提升至13.3%；
  • ROE（净资产收益率）预计从2021年的4.9%提升至2022年的5.5%，2023年预计为7.1%，2024年预计为8.8%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 疫情散发对生产和销售的潜在影响

总结

天味食品凭借产品结构优化、渠道效率提升及战略执行力度，实现了2022年前三季度的大幅增长，尤其是Q3业绩超预期。公司通过优商扶商政策，增强品牌影响力并提升经销商盈利能力，推动全年业绩目标有望达成。尽管毛利率承压，但费用率显著下降，净利率大幅提升，盈利能力明显增强。公司未来增长潜力较大，投资建议为“买入-A”，目标价为30.05元。