20150505-广发证券-商业贸易行业_基本面挑战犹存_转型概念全面发酵_35页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2015年3月，广发零售指数（GFRI）同比增长15.82%，增速同比上升6.13个百分点，环比上升5.04个百分点，显示出行业整体有所回暖。然而，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长3.1%，增速同比上升1.8个百分点，环比上升4.1个百分点，恢复增长趋势。但整体消费环境仍未明显改善，终端回暖缓慢，行业需求仍处震荡波动阶段。

主要观点

• 终端回暖缓慢：虽然零售指数显示增长，但零售企业实际表现仍受互联网和房地产冲击，如家电销售额连续负增长，增速同比大幅下滑。
• 品类差异显著：食品和金银珠宝类销售额同比大幅提升，成为增长主力；而日用品和化妆品类增长稳定，但增速不及去年同期；服装类销售则小幅下滑。
• 转型逻辑发酵：零售企业在传统业务面临瓶颈的情况下，积极转型，如互联网+、供应链金融等，推动行业估值提升。
• 港股表现优于A股：港股零售板块在2015年4月涨幅明显高于A股，尤其在跨境电商和金融板块表现突出。
• 估值折价仍存：港股零售股相比A股存在明显折价，中小市值公司更具弹性。

关键信息

行业基本面

• 2015年3月：GFRI同比增长15.82%，百家重点零售企业销售额同比增长3.1%，恢复增长。
• 2014年年报：30家百货收入下滑3.2%，扣非净利润下滑1.25%；7家超市收入增长2.94%，但扣非净利润下滑2.43%；7家珠宝手表店收入下滑6.7%，但扣非净利润增长4.3%；5家专业市场收入下滑7.9%，扣非净利润由正转负。

投资建议

• 推荐主线：

  1. 前期涨幅较小的行业龙头；
  2. 前期涨幅较小但落地确定性高的国企改革主题；
  3. 各强势板块上涨逻辑的深度挖掘，如供应链金融、跨境电商等。

• 推荐组合：海宁皮城、轻纺城、银座股份、老凤祥和华联股份。

重点公司盈利预测

香港零售板块表现

• 4月涨幅：港股核心零售公司按市值加权平均上涨32.3%，显著高于A股的9.9%。
• 百货：港股百货涨幅为30.3%，超市涨幅为35.9%，黄金珠宝板块上涨11.7%，家电连锁板块国美电器上涨80.4%，汽车4S店板块上涨45.2%。
• 流动性提升：港股零售板块流动性大幅提升，百货、超市、黄金珠宝和专业连锁板块日均成交量环比3月分别放大2.6、4.8、1.3和11.7倍。

重点公司分析

• 银泰商业：率先向二三线购物中心和全渠道营销转型，获阿里巴巴战投，计划通过减持高估值股份用于港股回购。
• 宝信汽车：作为宝马全球最大经销商，估值较低，未来在汽车金融和后市场领域有较大潜力。
• 周生生：受香港占中事件影响，估值处于历史低位，黄金品类业绩压力缓和。
• 神州租车：具备互联网+时代移动出行入口的稀缺性，具备显著的费用率优势。

风险提示

• 终端需求持续低于预期。

图表索引

• 图1：广发零售行业指数增速上升
• 图2：百家重点零售企业销售额同比
• 图3：限额以上分品类销售（3月份）
• 图4：广发零售行业指数增速上升
• 图5：百家重点零售企业销售额同比
• 图6：广发零售行业指数增速上升
• 图7：百家重点零售企业销售额同比
• 图8：零售板块涨幅与基本面相关度降低（2015年1季度）
• 图9：零售板块涨幅与基本面相关度降低（2014年）
• 图10：2015年4月各行业涨跌幅横向比较
• 图11：2015年5月各行业估值横向比较
• 图12：零售板块估值（TTM）历史走势图

相关研究

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