20210209-兴业证券-爱美客-300896.SZ-嗨体增长80+_推动公司业绩亮眼_看好公司成为中国艾尔建潜力_9页_1mb

爱美客证券研究报告总结

核心内容

爱美客（300896）是一家专注于医美领域的公司，其2020年实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利4.40亿元，同比增长43.93%。公司凭借“嗨体”品牌的强劲增长，推动业绩表现亮眼，且预计在2021年继续保持增长势头，成为医美行业的重要参与者。

主要观点

• 嗨体品牌带动增长：嗨体在2020年实现营收4.46亿元，同比增长83.60%。预计2021年嗨体销量增长60-70%，达到200万支以上，营收有望增长至8.4亿元。
• 产品线多样化：公司不仅在注射类产品上有优势，还布局了面部埋植线产品和化妆品业务，其中面部埋植线产品营收同比增长近21倍，化妆品业务同比增长8.9倍。
• 未来增长潜力：预计2021年宝尼达将增长70%以上，达到1.2亿元；童颜针预计在二季度获批，上市首年拓展10%市场，规模预计为3100万元，成熟期市场规模可达2.5亿元。
• 战略布局清晰：公司重视直营渠道，同时通过全轩学院进行B端和C端教育，以提升品牌认可度和市场拓展能力。公司还前瞻性布局GLP-1和溶脂针项目，以增强产品线竞争力。
• 盈利能力强劲：2020年公司净利率达61.10%，毛利率保持在92%以上，净利率同比增长7.67%。公司通过费用率的下降（销售费用率降低3.47%、管理费用率降低2.49%）和理财收入增加，进一步提升盈利水平。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年7.09亿元，2021E年12.82亿元，2022E年20.02亿元，2023E年28.86亿元。
• 净利润：2020年4.40亿元，2021E年7.45亿元，2022E年11.16亿元，2023E年15.63亿元。
• 每股收益：2020年3.66元，2021E年6.19元，2022E年9.28元，2023E年13.00元。
• PE估值：2020年247.8倍，2021E年146.4倍，2022E年97.7倍，2023E年69.7倍。
• ROE：2020年9.8%，2021E年14.2%，2022E年17.6%，2023E年19.7%。

市场表现

• 市场数据：2021年2月8日收盘价为907元，总股本120.20百万股，流通股本26.01百万股，总市值109,021.40百万元，流通市值23,587.80百万元。
• 费用控制：销售费用率下降，管理费用率下降，财务费用率下降，投资收益增加，推动净利率提升。
• 现金流状况：2020年经营性活动现金净流量达4.26亿元，同比增长37.44%。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）。
• 未来展望：公司有望从注射类产品切入光电类、手术类产品，成为医美板块产品线最完善的龙头公司。公司未来将加强B端与C端营销，看好其成为中国的艾尔建。

风险提示

• 医疗美容产品审批加严可能导致公司产品审批延缓。
• 医美市场存在系统性风险，如政策变化、行业竞争加剧等。

可比公司PE分析

注：*表示已被收购的标的。

战略分析

• 直营渠道：公司重视直销渠道，通过直销团队对机构端进行教育和绑定，以确保市场控制力。
• 产品布局：公司前瞻性布局去氧胆酸溶脂针和GLP-1项目，以抢占未来市场。
• 营销策略：预计2021年通过全轩学院加强B端和C端教育，提升品牌影响力。

总结

爱美客凭借“嗨体”品牌的快速增长，实现了2020年业绩的显著提升。公司持续优化费用结构，提升净利率和ROE。2021年，公司预计将继续受益于嗨体和宝尼达的增长，同时通过童颜针等新产品的上市进一步拓展市场。公司具备良好的现金流和盈利能力，未来有望通过产品线扩展成为医美领域的龙头企业。然而，需关注医疗美容产品审批政策变化及行业系统性风险。