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中国艾尔建，崛起进行时 —— 爱美客（300896）深度报告总结

核心内容概述

爱美客是国内医美领域的领先企业，专注于生物医用软组织修复材料的研发与生产。公司成立于2004年，凭借丰富的产品矩阵和强大的研发能力，已在国内医美市场占据重要地位。随着医美行业合规化趋势加强，非合规市场加速向合规市场转化，公司凭借差异化产品和四大壁垒（研发、获证、产品、渠道）构建起坚实的护城河。

主要观点与关键信息

医美行业概况

• 医美市场是消费市场的黄金赛道，2019年终端规模接近2000亿元，预计到2023年将达3115亿元。
• 医美人群持续扩容，2019年医美用户数达1367.2万人，且以年轻女性为主，20-35岁女性占比达75%。
• 我国医美每千人诊疗量仅为16.7，远低于日本、美国、韩国等成熟市场。
• 非手术类医美项目占比持续提升，2019年中国非手术项目占比达73%，高于全球平均水平。

爱美客产品矩阵

• 爱美客现有产品分为凝胶类注射产品、溶液类注射产品和埋线产品三类，包括宝尼达、爱芙莱、嗨体、冬活泡泡针、紧恋等。
• 嗨体是国内首个合规的颈部皱纹改善产品，2021年Q1收入占比达70%，已成为公司主力产品。
• 嗨体系列产品包括嗨体1.0、1.5、2.5及熊猫针，满足不同部位的年轻化需求。
• 宝尼达作为长效填充产品，具备较高的毛利率（98%以上），但医生门槛高，市场培育期长。
• 童颜针“濡白天使”于2021年获批，具备“双亲性”特点，解决传统产品结节、肿胀等痛点。

爱美客竞争优势

• 研发壁垒：以需求为导向，具备前瞻性眼光，研发周期短，能快速响应市场变化。
• 获证壁垒：多个“国内首款”产品获批，体现出公司在上游高获证门槛下的竞争力。
• 产品壁垒：具备从产品到商品再到系列商品的高效转化能力，且通过搭售提供完整解决方案，提高机构粘性。
• 渠道壁垒：直销为主，经销为辅，销售网络高效稳定，形成从药械厂商到终端和医生再到C端的信息传递链条。

盈利能力与成长性

• 2017-2020年，公司营业收入和归母净利润均保持高速增长，预计2021-2023年营收分别为13.26/19.52/27.12亿元，净利润分别为8.17/11.95/16.58亿元。
• 高毛利率（90%以上）与低费用率共同支撑公司盈利能力，归母净利率呈上升趋势。
• 公司处于成长爆发期，未来增长潜力巨大。

风险提示

• 医美行业发展低于预期
• 市场竞争加剧
• 海外收购进度不及预期

投资建议

• 维持“增持”评级
• 预计2021-2023年PE分别为165/113/81倍，估值逐步下降，但成长性依然强劲。

财务数据与估值

公司发展动态

• 爱美客已启动港股上市相关筹备工作，助力海外收购及产品出海。
• 公司通过员工持股和战略配售绑定核心员工，股权结构较为集中。
• 爱美客在医美行业持续创新，未来产品布局包括肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、面部埋植线等。

行业趋势与竞争格局

• 医美行业整体呈现合规化趋势，非合规市场加速转化。
• 玻尿酸市场由LG、艾尔建、Q-Med主导，爱美客拥有唯一获批的复合溶液类产品。
• 肉毒市场艾尔建与兰州衡力占据主导，未来随着新产品获批，市场格局将重新分割。
• 光电类设备市场由外资主导，内资厂商有望通过代理与收购进入市场。

未来展望

• 爱美客在2021年获得“濡白天使”童颜针产品上市批准，重新定义童颜针市场。
• 嗨体、宝尼达、濡白天使等产品推动公司营收和利润持续增长。
• 公司在产品商业化能力、研发效率、市场拓展等方面具备显著优势，未来成长性可期。

图表目录（简要）

• 图1：爱美客发展历程
• 图2：爱美客股权结构
• 图3-6：2017-2020年营业收入、毛利率、净利率及费用率变化
• 图7-12：医美行业市场规模、渗透率、产品结构及趋势
• 图13-30：产品结构、市场空间、产品原理及市场表现
• 图35：医疗器械注册流程

结论

爱美客凭借差异化产品、强大研发能力和高效渠道，正在医美行业持续崛起。随着合规市场扩大和产品矩阵丰富，公司未来增长空间广阔，具备良好的投资价值。