20171102-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-三季度财报点评_稳外扩内收入增长_费用增加利润承压_5页_649kb

报告摘要

中宠股份三季报分析总结

核心内容概览

中宠股份（002891）2017年前三季度实现营业收入7.26亿元，同比增长27.89%，其中第三季度收入2.6亿元，同比增长34.55%。净利润为5937.41万元，同比增长7.92%，每股收益（EPS）为0.76元，同比上升4.11%。公司预计2017年全年归母净利润为6727.5万元至8745.75万元，同比增长0%至30%。

主要观点

1. 业务结构变化与增长潜力

国外业务稳定增长：国外市场收入占公司总收入的85%，预计每年增长约20%。
国内业务潜力巨大：国内市场收入占比15%，随着中国宠物市场的快速发展，公司正加大国内市场布局，未来国内收入占比有望逐年上升。
电商渠道为主力：国内销售渠道中，电商占比达50%，是公司拓展国内市场的重要途径。

2. 产能与研发提升

募投项目推进：第三季度在建工程余额较期初增加209.02%，主要由于加拿大公司厂房、设备投入及现代化物流中心建设。
产能释放：现有产能利用率已达90%以上，3800吨宠物饼干和洁齿骨新产能已提前释放，5000吨烘干零食新产能预计按期建成。
研发投入：3500万元募集资金投入研发中心，预期提升研发能力，推出更多创新产品，助力国内业务发展。

3. 费用增加与利润率变化

销售费用激增：公司销售费用较去年同期增长49.57%，主要由于国内市场推广投入增加。
国内利润率较低：目前国内市场毛利率低于国外市场，但国内产品溢价更高，预计未来盈利水平将超过国外业务。
费用控制能力：公司通过原材料储备和调价机制有效控制成本波动，确保盈利稳定。

关键财务指标

指标	2016Q4	2017Q1	2017Q2	2017Q3
营业收入（百万元）	5003.53	3967.6	4417.2	5000.45
增长率(%)	12.62%	20.84%	7.47%	12.54%
毛利率(%)	24.37%	24.95%	24.96%	23.23%
期间费用率(%)	16.72%	18.51%	17.05%	15.32%
营业利润率(%)	6.70%	6.28%	9.00%	7.76%
净利润（百万元）	338.41	215.75	332.17	314.19
增长率(%)	-1.98%	52.01%	41.85%	41.97%
每股盈利(季度,元)	0.07	0.05	0.08	0.08

盈利预测与估值

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2017E	10.13	0.79	0.79	58X
2018E	11.79	0.99	0.99	46X
2019E	14.00	1.23	1.23	42X

风险提示

原材料价格波动：尤其是鸡胸肉价格波动可能对公司利润产生影响。
产能释放不及时：部分新产能建设可能面临延迟风险。
出口限制：国际市场的政策变动可能影响公司海外业务增长。

结论

分析师对中宠股份给予“推荐”评级，认为其具备良好的盈利能力，海外业务保持稳定增长，同时积极布局国内市场，未来盈利水平有望稳步提升。公司战略清晰，发展路径明确，具备较强的市场拓展能力。

分析师与研究助理简介

徐昊：具有9年食品饮料行业研究经验，曾任职于国都证券、安信证券，现为东兴证券分析师。
程诗月：美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究。

估值与财务比率

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
P/E	52.85	43.46	57.64	46.28	42.09
P/B	11.36	9.05	3.08	2.94	2.79
EV/EBITDA	27.28	20.59	23.74	18.05	17.36

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。