20160701-华创证券-溢多利-300381.SZ-酶制剂行业龙头布局生物医药_打造世界领先的生物技术企业_23页_1mb

溢多利深度研究报告总结

核心内容

溢多利（股票代码：300381.SZ）是一家以生物技术为核心，全面布局生物医药、生物农牧、生物工业、生物环保四大生物产业的龙头企业。公司原为饲用酶制剂行业龙头，市占率约22%，近五年复合增长率达10.78%。通过收购鸿鹰生物、利华制药、新合新等企业，公司实现了从饲用酶制剂向工业酶制剂和生物医药领域的扩展，成为亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商，并逐步打通甾体激素产业链。

主要观点

• 饲用酶制剂业务：公司饲用酶制剂业务持续增长，受益于下游养殖行业景气度回升和政策支持，预计未来两年仍保持5%~10%的增长率。公司产品广泛应用于猪仔、生长肥育猪、家禽、草食家畜、水产动物等多个领域，具有提高饲料利用率、降低成本、安全环保等优势。
• 外延式扩张：公司通过多次并购，如收购新合新、利华制药，成功进军生物医药领域，成为国内甾体激素行业极具竞争力的企业。两家公司具有显著的协同效应，预计能超额完成净利润承诺。
• 生物医药业务：甾体激素药物市场规模庞大，预计全球市场年复合增速达15%。公司通过整合上下游资源，提升产品竞争力和市场占有率，有望成为国内第三大甾体激素生产商。
• 盈利预测与估值：基于公司业务拆分和对标估值，预计2017年酶制剂业务净利润为1.52亿元，对应市值42.56亿元；甾体激素业务净利润为1.37亿元，对应市值47.95亿元。合计市值90.51亿元，对应目标价75.42元，首次给予“买入”评级。

关键信息

一、公司基本面

• 主营业务：饲用酶制剂、工业酶制剂、生物医药。
• 市场地位：饲用酶制剂行业龙头，亚洲最大、品类最全的酶制剂生产商。
• 财务表现：
  • 2015年营业总收入7.03亿元，同比增长95.51%。
  • 2015年归属于上市公司股东的净利润0.72亿元，同比增长30.31%。
  • 2015年市盈率121倍，市净率6.68倍。
• 公司规模：总股本12,006万股，流通A股3,044万股。

二、业务拓展

• 酶制剂业务：公司通过收购鸿鹰生物，拓宽酶制剂应用领域至能源、食品、医药、纺织、化妆品等。
• 生物医药业务：公司通过收购新合新和利华制药，打通甾体激素产业链，进入医药中间体、原料药市场。
• 研发实力：公司拥有100余名研发人员，博士、硕士占比45%，掌握多项核心技术，包括自然菌种诱变和复合酶协同技术，拥有85项发明专利。
• 销售渠道：公司以直销为主，覆盖全国及海外60多个国家和地区，直销比例达94%。

三、盈利预测与估值

四、风险提示

1. 大规模疫病风险：若养殖业出现大规模疫病或自然灾害，可能导致饲料需求下降，进而影响饲用酶制剂业务。
2. 核心技术失密风险：公司核心技术依赖自主研发，若核心技术失密或人才流失，可能影响技术优势和竞争力。
3. 新业务整合风险：公司通过并购扩展业务，但新业务整合过程中可能面临管理、技术、市场等方面的挑战。

投资建议

• 目标价：75.42~80.00元。
• 当前股价：72.15元。
• 投资评级：推荐，首次评级。

总结

溢多利凭借在饲用酶制剂行业的龙头地位，通过外延式扩张布局生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大生物产业，成为亚洲领先的生物技术企业。公司拥有强大的研发能力和市场拓展能力，同时通过并购提升产业链协同效应和盈利空间。尽管面临一定的风险，但其业务增长潜力和行业前景良好，值得投资者关注。