20210425-太平洋-溢多利-300381.SZ-溢多利年报点评_酶制剂_替抗龙头_双主业发力_促业绩增长_5页_952kb

溢多利（300381）年报点评总结

核心内容

溢多利（300381）在2020年实现了营收19.14亿元，同比减少6.51%；归母净利润1.61亿元，同比增长26.81%。公司以替抗业务和饲用酶制剂为核心增长点，推动业绩稳步提升。同时，公司通过新建博落回原料种植基地和扩大原料药产能，进一步优化成本结构，增强盈利能力。

主要观点

替抗产品：量利双升，成为业绩增长主引擎

• 政策驱动：2020年为饲料禁抗元年，政策推动下替抗产品市场需求快速增长。
• 产品表现：替抗产品销量达5184吨，同比增长141.71%；毛利率达63.54%，同比提升9.57个百分点。
• 成本优化：单位成本降至1.39万元/吨，同比减少43.4%，主要得益于规模效应。
• 市场前景：预计未来5年替抗产品将继续保持高增长，2021-2023年销量分别为9331吨、13996吨、20995吨，同比增幅分别为80%、50%、50%。
• 产品优势：博落回提取物和博落回散均取得国家新兽药证书，其中博落回散为我国首个自主研发的天然植物药源药物饲料添加剂。

饲用酶制剂：增长明显，未来增长可期

• 销量增长：2020年酶制剂销量39611吨，同比增长6.95%；收入达5.55亿元，同比增长9.01%。
• 需求驱动：畜禽存栏水平回升，小麦替代玉米趋势延续，推动饲用酶制剂市场需求增长。
• 毛利率变化：酶制剂毛利率为46.42%，较上年下滑4.47个百分点，但剔除会计准则调整影响后真实毛利率为51.8%，同比提升1个百分点。

原料药业务：产能提升，毛利率稳中有升

• 收入波动：2020年原料药收入10.87亿元，同比减少9.92%，主要受行业景气度低迷影响。
• 产能扩张：全资子公司科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目竣工试运行，预计原料药产能将翻番。
• 毛利率提升：原料药毛利率为31.21%，较上年有所提升，未来有望进一步改善。

关键信息

盈利预测

财务指标预测

目标价与评级

• 目标价：15.24元
• 当前股价：9.31元
• 目标市值：74.7亿元，较现价有60%的增长空间
• 评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上）

风险提示

• 国家替抗政策执行力度偏弱
• 公司研发和项目建设进度不及预期
• 环保停工限产影响产能释放

附：公司销售团队信息