20140128-西南证券-溢多利-300381.SZ-全国酶制剂细分行业龙头_14页_1mb

溢多利（300381）新股分析报告总结

核心内容概述

溢多利是国内饲用酶制剂行业的龙头企业，专注于饲用酶制剂的研发、生产和销售。公司凭借其技术优势、渠道优势及区位布局，持续增强市场竞争力。公司预计未来三年将实现营业收入与净利润的稳步增长，合理股价区间为24.96元至31.20元。

主要观点

1. 公司概况

• 成立于1991年，是国内最大的饲用酶制剂生产商，市场占有率约为20%。
• 核心产品包括饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶，其中复合酶与植酸酶为主要收入和利润来源。
• 2013年上半年，复合酶、植酸酶和木聚糖酶销售收入占比分别为58%、35%和1%，营业利润贡献占比分别为67%、28%和1%。

2. 行业发展

• 国内饲用酶制剂行业起步较晚，但发展迅速，2006年至2010年总产量年均复合增长率达33.78%。
• 预计2014年饲用复合酶需求量达9.26万吨，植酸酶需求量达7.46万吨，较2010年分别增长100.43%和92.76%。
• 全球饲用酶制剂市场同样呈现快速增长趋势，2014年全球饲用酶制剂产值预计达23.05亿美元，较2010年增长75.95%。

3. 竞争力分析

• 技术优势：公司拥有高素质的研发团队，掌握多项核心技术，如自然菌种诱变、复合酶协同等，具备较强的创新能力。
• 渠道优势：公司采用以直销为主的销售模式，拥有广泛的营销网络和较强的渠道掌控能力，已在全国建立25个办事处，与主要饲料企业建立了战略合作伙伴关系。
• 区位优势：公司在内蒙古设立生产基地，利用当地丰富的原料和低成本的能源，有效降低成本并提升市场响应能力。

4. 募投项目

• 公司募投项目包括内蒙古年产20,000吨酶制剂项目、珠海基地技改项目、研发中心扩建及营销服务网络建设项目。
• 项目建成后将缓解产能不足，提升公司研发与市场服务能力，增强竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2013-2015年营业收入分别为3.54亿元、4.14亿元和4.84亿元，归属母公司净利润分别为0.55亿元、0.72亿元和0.84亿元。
• 每股收益预计分别为1.41元、1.56元和1.84元。
• 以发行价27.88元计算，对应的PE分别为19.77倍、17.87倍和15.15倍。
• 报告认为2014年PE在16-20倍较为合理，对应股价区间为24.96元~31.20元。

关键信息

公司财务指标（2012年）

• 每股净资产：6.21元
• 毛利率：58.23%
• 流动比率：5.72倍
• 速动比率：4.62倍
• 应收账款周转率：6.16次
• 资产负债率：15.28%
• 净资产收益率（ROE）：22.61%

发行情况

• 发行前总股本：3900万股
• 本次发行：1145万股
• 发行后总股本：4580万股
• 发行后公开发行股数占比：25%

募投项目资金使用

• 总计募集资金：16,610.24万元
• 项目投资明细如下：
  • 内蒙古溢多利年产20,000吨酶制剂项目（第二期工程）：9500万元
  • 溢多利（珠海）酶制剂生产基地技改项目：2727万元
  • 研发中心扩建项目：1920万元
  • 营销服务网络建设项目：2500万元

风险提示

• 大规模疫病风险：疫病或自然灾害可能影响养殖业，从而降低饲料行业需求。
• 技术研发风险：新产品可能面临市场接受度不高或经济效益未达预期的风险。

结论

溢多利凭借其技术、渠道和区位优势，成为国内饲用酶制剂行业的领军企业。公司未来三年盈利前景良好，募投项目将有效缓解产能瓶颈，提升竞争力。合理股价区间为24.96元至31.20元，PE合理区间为16-20倍。然而，公司仍需关注疫病及技术研发带来的潜在风险。