20140114-安信证券-溢多利-300381.SZ-我国饲用酶制剂行业领跑者_12页_677kb

溢多利（300381.SZ）总结

公司概况

• 行业地位：溢多利是我国第一家饲用酶制剂生产企业，也是目前最大的饲用酶制剂生产商。
• 核心产品：饲用酶制剂，包括饲用复合酶、饲用植酸酶和饲用木聚糖酶等。
• 其他产品：已成功研发出造纸用酶制剂、纺织用酶制剂等工业酶制剂，并少量生产其他饲料添加剂和兽药中药。

行业地位与优势

• 行业标准制定：公司是饲用酶制剂行业标准的主要制定者，参与多项行业标准的起草，体现了其在行业的技术引领地位。
• 核心技术：掌握自然菌种诱变、复合酶协同、发酵技术等核心技术，拥有101项饲用酶制剂等饲料添加剂的批准文号。
• 产品线丰富：产品涵盖复合酶、单酶、普通酶、浓缩酶、粉状、颗粒、液体、微丸等不同剂型，是国内饲用酶制剂品种最齐全的供应商之一。
• 市场覆盖：产品覆盖全国除西藏外的所有省、自治区和直辖市，同时积极拓展海外市场，客户遍布二十多个国家和地区。

募投项目

• 项目名称：内蒙古溢多利年产20,000万吨酶制剂项目（第二期工程）等。
• 投资总额：16,647万元。
• 建设周期：15-24个月。
• 项目目标：提升研发、生产和销售能力，扩大产能以满足市场需求，增强公司核心竞争力。

财务预测与估值

• 营收预测（亿元）：2013年3.53，2014年3.74，2015年4.04。
• 净利润预测（亿元）：2013年0.60，2014年0.73，2015年0.78。
• 每股收益（元）：2013年1.15，2014年1.41，2015年1.51。
• PE估值区间：参考可比公司，给予2014年17-20倍PE，对应询价区间为23.97-28.20元，预计首日上市价格区间为28.76-33.84元。

行业分析

• 饲用酶制剂市场：作为饲料添加剂，饲用酶制剂能提高饲料转化效率、降低养殖成本、改善饲养环境，推动养殖业向资源节约型和环境友好型发展。
• 全球市场：2010年全球饲用酶制剂总产量为33万吨，2014年预计达到29.73万吨，复合增长率约10%。预计2014年全球饲用酶制剂产值将达23.05亿美元，比2010年增长75.95%。
• 中国市场：饲用酶制剂进入我国饲料工业始于20世纪80年代，21世纪后国内企业迅速发展，成为全球最大的植酸酶生产国之一。2015年预计饲料行业总产量将达2亿吨，配合饲料达4.48亿吨，市场容量和增长空间巨大。

股权结构

• 总股本：发行后为5,200万股。
• 发行数量：1,300万股。
• 控股股东：珠海市金大地投资有限公司，持股65%。
• 实际控制人：陈少美先生，通过金大地投资间接持股2,281.5万股，占发行前总股本的58.5%。
• 其他股东：珠海态生源贸易有限公司（10%）、王世忱（10%）、珠海经济特区金丰达有限公司（5%）、珠海同冠贸易有限公司（5%）、陈少武（5%）。

公司竞争优势

• 技术优势：坚持自主创新，掌握多项核心技术，包括基因工程、发酵技术、复合酶协同技术等。
• 营销优势：采用直销为主、经销为辅的销售模式，设有大客户事业部、直销事业部、海外事业部等，覆盖广泛。
• 推广经验：每年组织数十场产品推广会，积极参与大型学术研讨会和行业展会，提升品牌影响力。
• 管理团队：管理团队稳定，核心技术人员在行业平均工作年限超过12年，具有丰富的经验。

风险提示

• 上游原材料价格波动：玉米等原材料减产可能导致成本压力。
• 下游养殖业需求变化：养殖量减产可能影响产品销量。

财务指标

• 毛利率：2013年57.0%，2014年60.5%，2015年60.5%。
• 净利润率：2013年17.0%，2014年19.6%，2015年19.4%。
• ROE：2013年19.0%，2014年18.8%，2015年16.8%。
• ROIC：2013年36.1%，2014年47.1%，2015年53.2%。
• 资产负债率：2013年19.9%，2014年11.9%，2015年13.2%。
• 流动比率：2013年4.05，2014年8.16，2015年7.52。
• 速动比率：2013年3.62，2014年7.43，2015年6.94。

业绩与估值

• 盈利预测：2013-2015年，公司饲用酶实际销量分别为18,000吨、20,000吨、22,000吨。
• EPS预测：2013年1.15元，2014年1.41元，2015年1.51元。
• 估值：基于行业标准和可比公司，2014年给予17-20倍PE估值，对应定价区间为28.76-33.84元。

公司评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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