20210409-华创证券-金牌厨柜-603180.SH-2020年报点评_衣柜与大宗渠道高增长_协同效应持续释放_5页_814kb

金牌厨柜（603180）2020年报点评总结

核心内容

金牌厨柜在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到26.40亿元，同比增长24.20%；归母净利润为2.93亿元，同比增长20.68%。公司同时宣布每10股派发9元现金红利，并以资本公积转增4股。公司单季度营收和净利润持续向好，其中Q4营收同比增长38.75%，归母净利润同比增长30.35%。公司整体橱柜营收20.73亿元（同比增长16.38%），整体衣柜收入4.99亿元（同比增长63.46%），木门收入0.25亿元（同比增长222.60%）。全年大宗渠道收入8.93亿元（同比增长76.84%），零售渠道收入16.0亿元（同比增长4.25%），境外收入1.08亿元（同比增长95.66%）。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2020年全年营收和净利润均实现双增长，尤其在Q4表现出色，显示公司业务增长势头良好。
• 品类协同效应显著：衣柜和木门业务增速明显，成为公司增长的主要驱动力，橱柜业务保持稳定增长。
• 渠道结构优化：大宗渠道收入占比提升至34%，渠道建设持续推进，门店数量增加，渠道网络持续扩展。
• 盈利压力短期存在：尽管营收增长，但公司毛利率同比下降3.11个百分点，净利率也略有下降，主要受大宗渠道销售占比提升及木门业务初期投入影响。
• 未来增长潜力大：公司预计未来三年归母净利润将分别达到3.75亿元、4.62亿元和5.69亿元，EPS分别为3.63元、4.47元和5.51元，对应PE分别为21倍、17倍和14倍，维持“强推”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 营业收入：2020年为26.40亿元，预计2021-2023年分别为33.65亿元、41.36亿元和50.54亿元。
  • 归母净利润：2020年为2.93亿元，预计2021-2023年分别为3.75亿元、4.62亿元和5.69亿元。
  • 每股收益（EPS）：2020年为2.83元，预计2021-2023年分别为3.63元、4.47元和5.51元。
  • 市盈率（P/E）：2020年为27倍，预计2021-2023年分别为21倍、17倍和14倍。
  • 市净率（P/B）：2020年为4倍，预计2021-2023年分别为4倍、3倍和3倍。
  • 总市值：77.81亿元，流通市值：76.49亿元。
  • 资产负债率：2020年为47.4%，预计2021-2023年分别为48.8%、48.4%和48.4%。
  • 盈利预测：公司上调盈利预测，预计未来三年业绩持续增长。

• 渠道建设：截至2020年末，公司拥有2493家门店，其中金牌厨柜专卖店1585家，桔家衣柜专卖店722家，桔家木门专卖店181家，整装专卖店5家。

• 合同负债：2020年末合同负债达3.46亿元，同比增长40%，显示公司订单持续增加。

• 投资评级：公司维持“强推”评级，目标价为87元，当前股价为75.35元。

• 风险提示：包括渠道拓展竞争加剧、房地产市场波动、产能拓展不及预期等。

财务预测与分析

营收与利润预测

• 2021-2023年预计营业收入分别为33.65亿元、41.36亿元和50.54亿元，同比增速分别为27.5%、22.9%和22.2%。
• 归母净利润预计分别为3.75亿元、4.62亿元和5.69亿元，同比增速分别为28.0%、23.4%和23.2%。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率、EBIT增长率、归母净利润增长率均保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率预计逐步回升，净利率略有提升，ROE和ROIC均显示公司盈利能力增强。
• 偿债能力：资产负债率略有上升，但整体处于可控范围内。
• 营运能力：总资产周转率稳定，应收账款和应付账款周转天数保持合理，存货周转天数略有波动。
• 估值比率：P/E和P/B持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

附录信息

• 团队介绍：分析师郭庆龙和陈梦分别担任组长和分析师，团队背景专业，经验丰富。
• 销售通讯录：包含北京、广深、上海机构销售部及私募销售组的联系方式，便于投资者咨询。

投资评级说明

• 公司评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）。

分析师声明与免责声明

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以上为金牌厨柜2020年报点评的详细总结。