半年度策略研究_估值脱虚_业绩入实_64页_4mb

半年度策略研究总结

核心内容概述

本报告围绕2018年上半年的宏观经济、投资、消费、进出口及市场估值等关键领域，分析了经济运行态势与市场表现。整体来看，经济在一季度受春节延迟和高基数效应影响偏弱，二季度出现边际改善；市场估值受交易情绪压制，业绩支撑成为关键因素。

主要观点

宏观经济

• 消费韧性凸显：尽管社零总额增速放缓，但服务类消费保持增长，显示消费结构升级趋势。
• 金融去杠杆持续：社融增速下滑，非标融资萎缩，信用风险上升，影响融资环境。
• 出口承压：全球经济复苏放缓，美国经济强劲，但欧日经济疲软，对出口形成制约。
• PPI温和反弹：二季度生产端回暖，带动PPI回升，但下半年需求端压力可能加大，PPI或再度下行。

投资

• 基建投资增速放缓：受地方债务清理及PPP项目整顿影响，基建投资增速预计降至9~10%。
• 房地产投资受制：销售面积下滑，但土地购置费支撑开发投资，预计支撑延续至年底。
• 制造业投资回暖：工业企业利润增长与资产负债修复推动资本开支回升，但PPI回落影响未来投资判断。

消费

• 居民杠杆上升：导致可支配收入增长放缓，压制商品消费。
• 服务消费增长：社零数据未能完全反映体验式消费趋势，服务类CPI增速高于消费品。
• 下半年消费预期平稳：政策支持与消费升级趋势支撑消费增长。

进出口

• 出口交货值回落：受全球经济复苏放缓及汇率波动影响。
• 美国经济强劲：对我国出口形成一定支撑，但欧日复苏乏力。
• 全球经济增长稳定：预计下半年维持平稳扩张，有利于出口。

关键信息

估值与市场表现

• 市场整体估值回落：2018年上涨个股占比降至19.1%，为近六年最低。
• 板块估值分化：Wind全A、金融、非金融石化板块估值下跌，创业板冲高回落。
• 行业估值普遍低迷：多数行业市盈率低于历史中值，银行与房地产接近历史最低。

融资环境

• 信用利差扩大：低评级信用利差走扩，反映市场风险偏好下降。
• 社融增速放缓：非标融资萎缩，信贷未有效补足，融资环境趋紧。

市场展望

• 估值脱虚、业绩入实：市场更关注企业实际业绩，而非估值泡沫。
• 消费主线继续：尽管面临压力，但服务类消费表现良好，预计下半年保持平稳。
• 制造业投资回升：受益于资产负债修复和利润增长，制造业投资有改善空间。
• 出口有望企稳：全球经济增长保持稳定，预计下半年出口将有所恢复。

风险因素

• 经济数据回落：消费和投资增长放缓，可能影响整体经济表现。
• 贸易摩擦加剧：可能对出口产生阶段性冲击。
• 权益市场流动性风险：交易情绪低迷，市场波动性可能上升。

数据图表说明

• 经济数据：显示一季度经济偏弱，二季度边际改善。
• 社融与M2：社融增速持续回落，M2增长保持平稳。
• 板块估值：Wind全A、金融、非金融石化板块估值回落，创业板冲高回落。
• 行业市盈率：多数行业处于历史中值以下，银行和房地产接近历史最低。

结论

2018年上半年，中国经济在消费端展现出一定韧性，但投资端受去杠杆和融资环境影响增速放缓。市场估值整体回落，业绩成为支撑因素。预计下半年经济将逐步企稳，消费和制造业投资有望保持平稳增长，出口或受全球复苏支撑。整体市场需关注经济数据、贸易摩擦及流动性风险。