半年度策略_估值脱虚_业绩入实-20180621-信达证券-66页-4mb

半年度策略研究总结

核心内容

2018年上半年，中国宏观经济和金融市场面临去杠杆压力，经济增速有所放缓，但消费展现出较强的宏观韧性。市场整体估值回落，业绩成为支撑股价的重要因素。整体市场表现偏弱，上涨个股占比仅为19.1%，为近六年最低水平。

主要观点

• 宏观经济：消费对GDP的贡献率提升，显示经济结构的优化。一季度经济数据偏弱，主要受春节延迟和高基数效应影响，但二季度出现边际改善，工业生产强劲，出口交货值增长。
• 金融市场：金融去杠杆政策持续，社融增速下滑，信用风险上升，导致低评级信用利差扩大。债市因资金面改善而回暖，但市场风险偏好下降。
• 估值与业绩：整体估值中枢下移，多数行业估值处于历史中值以下，银行和房地产估值接近历史最低。业绩对板块和个股价格的支撑作用增强，市场更关注企业现金流和盈利质量。

关键信息

经济表现

• 2018年一季度GDP增长6.8%，较去年同期下降0.1个百分点。
• 消费对GDP贡献度保持稳健，投资对GDP拉动作用显著放大。
• 二季度经济边际改善，工业增加值同比增长6.9%，制造业PMI回升至51.9。

基建投资

• 基建投资增速预计放缓至9~10%，受清理地方政府隐性债务和PPP项目整顿影响。
• 财政支出增速放缓，广义财政赤字规模收缩，基建投资增速或有所下降。

房地产投资

• 房地产开发投资维持10.3%的高增长，但房地产销售面积持续下滑。
• 土地购置费对开发投资的支撑作用增强，但建安费用和新开工面积呈下行趋势。

制造业投资

• 制造业投资回暖预期加强，尤其是非传统需求带动的行业。
• 企业资产负债表修复，利润增长，资本开支动力增强。

消费趋势

• 居民杠杆提升导致可支配收入增长放缓，但服务类消费仍保持乐观。
• 下半年消费将保持平稳增长，化妆品、服装、金银珠宝等消费品类表现强劲。

进出口表现

• 欧日经济复苏动力不足，欧元区经济放缓。
• 美国经济强劲，但全球复苏动能有所放缓，出口不确定风险上升。

社融与流动性

• 社融增速持续下滑，非标融资萎缩，信用风险频发。
• 货币政策边际放松，流动性相对宽裕，但市场风险偏好下降。

物价与通胀

• 通胀压力整体可控，CPI增速中枢上行但幅度有限。
• PPI同比增速温和反弹，但下半年可能再度下行。

债券市场

• 债券市场收益率下降，反映市场对经济前景的担忧。
• 货币市场流动性宽裕，SHIBOR利率稳定。

市场展望

• 市场将经历“估值脱虚、业绩入实”的过程。
• 低估值板块和业绩增长良好的行业可能迎来反弹。

行业配置建议

• 偏防御的后周期消费行业：食品饮料、纺织服装、休闲服务、商业贸易、钢铁、煤炭。
• 关注非传统需求带动的制造业：高新技术、设备制造等。
• 风险因素：经济数据持续回落、贸易摩擦加剧、权益市场流动性风险。

附录

• 图表与数据：包含多个图表，展示不同行业和板块的估值、投资增速、PMI等数据。
• 风险提示：强调去杠杆政策、贸易摩擦和流动性风险对市场的影响。

总结

2018年上半年，中国经济和金融市场在去杠杆背景下表现出一定的压力，但消费板块展现出较强的韧性。市场整体估值回落，业绩成为支撑股价的关键因素。预计下半年市场将更加注重业绩和现金流，低估值和高增长行业可能受益。