6月策略：脱虚入实，风格切换-20200602-开源证券-32页_2mb

6月策略总结：脱虚入实，风格切换

核心观点

• 资金脱虚入实叠加海外扰动，推动市场风格切换。
• A股市场与美股市场在5月均出现估值驱动减弱、盈利预期趋于稳定的现象。
• 海外不确定性上升压制风险偏好，市场需关注低估值+盈利早复苏板块。

一、回顾5月震荡

1. 流动性宽松下的估值驱动减弱

• 2020年3月23日至4月底，A股和美股反弹主要依赖流动性宽松带来的估值驱动。
• 5月，A股估值驱动力逐步衰退，盈利预期趋于稳定。
• 美股反弹动能减弱，但风格已出现明显切换，对国内市场具有指示意义。

2. 行业分化明显

• 食品饮料、医药生物、休闲服务等板块5月涨幅放缓。
• 电子、计算机、农林牧渔等板块出现负的超额收益。
• 轻工板块涨幅明显加速，特别是家居、家具类个股。

3. 市场拥挤度上升

• 市场拥挤组合更加大市值化，ROE趋于提升。
• 部分确定性板块的抱团趋势仍在上升，但尚未经历明显反复。

二、资金“脱虚入实”过程分析

1. 资金“脱虚”

• 5月以来，短端利率上行，内资净流出，流动性边际收紧。
• 政策层面禁止资金空转，强调“放水养鱼”但防止“浑水摸鱼”。

2. 资金“入实”

• 投资复苏的确定性高于消费与进出口。
• 专项债发行提速，基建项目申报金额在2-4月同比高速增长。
• 基建订单明显增多，带动机械设备和工业品需求上行。

3. 盈利复苏的验证时滞

• 盈利复苏的斜率比“同比”改善更重要。
• 当前融资结构较短期化，盈利修复可能较为缓慢。

三、海外扰动分析

1. 拉美疫情持续恶化

• 拉美国家如巴西、秘鲁疫情处于上升期，医疗资源不足可能加剧疫情扩散。
• 拉美疫情未显著影响A股估值，显示市场对外围风险未充分定价。

2. 美国疫情与复工风险

• 美国疫情出现“厚尾效应”，复工后疫情可能再次扩大。
• 美国市场股指期货由贴水转为升水，显示风格切换。

3. 中美关系不确定性

• 瑞幸事件、华为打压、香港立法等事件加剧中美关系紧张。
• 市场尚未充分反映这些风险，导致估值承压。

四、配置建议

• 风格切换背景下，应配置低估值+盈利早复苏的板块。
• 推荐板块如下：

1. 基建相关板块

• 建筑、建材、工程机械：受益于投资确定性快速复苏，当前估值较低。

2. 房地产及后周期产业链

• 房地产：新开工、竣工、销售环比改善，但尚未充分定价。
• 化工、煤炭：化工制品价格从底部反弹，煤炭行业进入配置窗口。

3. 景气向上周期的板块

• 家电、家居、汽车：行业景气仍处上升期，盈利复苏斜率有望超预期。
• 航空、白酒（次高端）：受益于商务消费复苏。

五、风险提示

• 中美摩擦：可能影响市场情绪与外资流入。
• 海外疫情恶化：对全球经济复苏构成威胁。
• 国内经济下行：若经济复苏不及预期，将影响市场整体表现。

六、特别说明

• 本研报风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及C3、C4、C5风险承受能力的普通投资者。
• 投资者应综合考虑自身情况，不应仅依赖投资评级做出决策。

七、分析师承诺

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