华创债券专题报告：银行负债成本真的下降了吗？-20180407-华创证券-11页

债券研究总结：银行负债成本真的下降了吗？

核心内容概述

本报告探讨了2018年一季度银行负债成本是否真正下降的问题。尽管当时资金宽松、存单利率下行，但银行整体负债成本并未出现明显回落。报告从银行负债的资金来源、量与价两个维度进行了深入分析，并指出银行表内和表外负债成本均受到多种因素影响，呈现上行趋势。

主要观点

1. 商业银行负债资金来源分类

• 表内负债：包括向中央银行借款、吸收存款、同业负债、应付债券。
• 表外负债：主要包括非保本理财。

2. 表内负债成本分析

• 吸收存款：占比最高，对负债成本影响最大。2017年，国有大行占比达82.56%，城商行62.31%，农商行81.95%。
• 同业负债：占比次之，主要包含同业存款、拆入资金、卖出回购。其中同业存放利率最高，调整缓慢。
• 应付债券：主要由存单构成，大型银行存单占比70%-80%，小银行接近100%。存单利率与资金利率密切相关。
• 向中央银行借款：占比较低，主要参考MLF利率。
• 持续以公允价值计量的金融负债：包括保本理财和结构性存款，成本普遍偏高，且在资金宽松背景下仍持续上行。

3. 表外负债成本分析

• 非保本理财：收益率持续上升，主要因监管趋严导致机构资金收缩，银行依赖居民资金，居民对收益敏感度高。
• 资管新规尚未落地，资产端调整刚性，进一步加剧负债端压力。

4. 负债成本趋势

• 尽管一季度资金宽松，存单利率下行，但银行整体负债成本并未明显下降。
• 2018年一季度，国有行负债成本走平，城商行略有回落，股份制银行和农商行负债成本上行。
• 预计二季度流动性环境将更紧张，资金和存单价格可能重新抬头，推高负债成本。

关键信息

表内负债成本变化

• 国有大行：吸收存款成本率1.53%，应付债券成本率4.57%，同业负债成本率4.75%，向中央银行借款成本率3.20%，整体负债成本率2.07%。
• 股份制银行：吸收存款成本率1.62%，应付债券成本率4.80%，同业负债成本率4.85%，向中央银行借款成本率3.20%，整体负债成本率2.64%。
• 城商行：吸收存款成本率1.62%，应付债券成本率4.97%，同业负债成本率4.90%，向中央银行借款成本率0.27%，整体负债成本率2.88%。
• 农商行：吸收存款成本率1.62%，应付债券成本率5.04%，同业负债成本率4.80%，向中央银行借款成本率1.82%，整体负债成本率2.18%。

表外负债成本变化

• 非保本理财：3-6个月产品收益率上行5bp至5.17%，1年期及以上产品上行29bp至5.42%。
• 结构性存款：成本普遍在4%以上，规模快速增长，成为银行吸引负债的重要手段。

负债成本上行原因

• 存款荒背景下，银行需提高存款利率以吸引资金。
• 存款占总负债比例高，成本变化对整体负债影响显著。
• 同业负债中部分品种（如同业存放）对资金利率不敏感，导致成本难以下降。
• 应付债券成本受存单利率影响较大，但存单价格波动受监管限制。
• 非保本理财收益率持续上行，进一步推高负债成本。

展望

• 二季度流动性可能更紧张，资金和存单价格重新抬头，负债成本或再度上移。
• 若负债成本高企，银行配置债券的意愿可能减弱，债券市场将面临更大冲击。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对沪深300 -5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

免责声明

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