20180910-中邮证券-利率策略周报_通胀中枢抬升_收益率调整压力加大_12页_1mb

中债10年期国债到期收益率分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月10日前一周中国债券市场的表现，重点围绕通胀中枢抬升、收益率调整压力、利率债走势及流动性变化等方面展开。整体来看，市场呈现观望状态，收益率小幅上行，通胀和流动性对债市形成压力，建议投资者谨慎操作。

主要观点

1. 市场表现

• 国开活跃券180205在上周处于震荡调整状态，交易不活跃，收益率小幅上行。
• 周一和周五收益率明显上行，其中周一上行幅度达4BP，盘中触及4.2850%。
• 全周成交笔数仅1138笔，市场预期混乱，静待经济数据落地。

2. 通胀中枢抬升

• CPI：8月同比上涨2.3%，环比上行0.7%，超季节性，主要由短期波动因素（鲜菜、旅游）、中期波动因素（猪肉、蛋类）和一次性冲击因素（房租、医疗保健）共同作用。
• PPI：8月同比上涨4.1%，比7月回落0.5%，主要受翘尾因素拖累，但新增涨价因素仍在支撑。
• 展望：CPI未来数月可能维持在2%附近，PPI在三季度受翘尾因素影响，同比将回落，但周期品价格仍有上行可能。

3. 流动性压力

• 短期流动性冲击依然存在，主要源于地方债集中发行和同业存单到期未续作。
• 1m和6m同业存单利率倒挂，显示短期流动性紧张，资金利率上行。
• 央行公开市场操作维持零投放，流动性宽松局面松动，资金利率小幅上行。
• 9月财政收支差额为正，财政存款缴存对流动性构成压力。

关键信息

1. 国债收益率

• 中债10年期国债到期收益率为3.6301%，变动BP为3.50。
• 期限结构上，国债收益率曲线整体陡峭化上行，短端涨幅较小，长端涨幅较大。
• 国开债收益率曲线同样整体上行，但陡峭化不明显，七年期与十年期仍存在倒挂。

2. 发行与到期情况

• 上周国债发行量显著增加，到期量维持，净融资额上行。
• 政金债发行量基本维持，到期量大幅减少，净融资上行。
• 地方债发行回落，同业存单发行量稍增，但到期量巨大，净融资深度负值。

3. 收益率曲线利差

• 国债期限利差上行，短端维持，长端上行，整体在80BP以下运行。
• 国开债期限利差基本维持在110BP附近，长端和短端均未明显变化。

4. 隐含税率

• 10年期国开债隐含税率有所下行，总体维持在15%以下，国债上行速度较快。

5. 活跃券与次活跃券价差

• 国债活跃券与次活跃券利差转负，次活跃券表现优于活跃券。
• 国开债活跃券与次活跃券利差走扩，活跃券表现优于次活跃券。

市场建议

• 当前基本面信息混乱，通胀和流动性对债市均不利。
• 市场短期调整压力较大，建议投资者谨慎操作，回避短期风险。

风险提示

• 收益率上行风险。

投资评级标准（节选）

• 股票：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（<10%）
• 行业：强于大市（>5%）、中性（-5%-5%）、弱于大市（<5%）
• 可转债：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%-5%）、回避（<5%）

其他信息

• 分析师：于晓军（SAC执业证书编号：S1340514110001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系电话：010-67017788-9507
• Email：liangweichao@cnpsec.com

公司简介

• 中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本40.6亿元人民币。
• 经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、基金销售、资产管理、承销与保荐等业务。
• 全国设有多个分支机构，提供多种委托通道，全面实行客户交易资金第三方存管。

总结

综上，当前市场在通胀中枢抬升与流动性收紧的双重压力下，收益率呈现上行趋势，债市整体处于调整状态。分析师建议投资者保持谨慎，关注经济数据和政策动向，以应对可能的市场波动。