1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口-20190108-东北证券-31页_1mb

债券研究报告总结：1月流动性前瞻

核心内容概述

本报告对2019年1月的流动性环境进行了全面分析，重点围绕财政存款变动、M0变化、外汇占款、公开市场操作、监管政策及债券供给等多方面展开。整体来看，1月资金面预计整体宽松，但临近春节时可能出现小幅收紧，需密切关注央行的公开市场操作补水力度。

主要观点与关键信息

1. 流动性影响因素

• 财政存款：预计1月财政存款将吸收流动性约11000亿元，其中缴税影响约18000亿元，是流动性压力的主要来源。
• M0与库存现金：1月M0预计上升19000亿元，商业银行库存现金增加约3600亿元，对流动性形成负面冲击。
• 外汇占款：1月外汇占款波动为-600亿元，对流动性压力不大，受益于美联储加息预期放缓和结汇需求上升，汇率压力收窄。
• 公开市场操作：1月央行将保持约8400亿元逆回购规模，并在1月最后一周加大净投放或使用CRA等工具，预计净投放量约8000亿元。1月整体公开市场操作净投放约13535亿元。
• 缴准：1月缴准（不含降准）环比增加约2800亿元，但考虑降准后净释放准备金约12200亿元。
• 债券供给：1月债券发行压力同比增加，国债发行约1730亿元，净融资约200亿元；地方债预计发行3000亿元，政策性金融债约3100亿元，净融资约380亿元；同业存单发行规模约15000亿元，净融资约1000亿元。

2. 流动性趋势预测

• 1月资金面整体宽松，中枢较12月有所下行。
• 1月末临近春节，资金需求增加，预计资金利率将小幅抬升。
• 1月初资金面较为宽松，R007低于央行操作利率，但预计1月中旬取现需求上升，流动性压力显现。
• 央行需在1月最后一周加大补水力度，以对冲节前资金缺口。

3. 金融监管与政策

• 证监会：发布《证券公司大集合资产管理业务适用〈指导意见〉操作指引》，推动大集合产品向公募基金或私募资产管理计划转型，对流动性影响较小。
• 银保监会：发布《商业银行理财子公司管理办法》，推动理财业务与资管新规接轨，提升监管一致性。
• 三部门：联合发布《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》，强化债券市场执法，有利于市场规范发展。
• 政治局会议：强调“逆周期”调节，财政政策优先于货币政策，推动供给侧结构性改革，防范金融风险。
• 央行：创设TMLF，与再贷款再贴现配合，构建“宽信用”格局；同时下调存款准备金率1个百分点，释放约1.5万亿元资金，净释放长期资金约8000亿元。

4. 汇率与美元指数影响

• 1月汇率压力收窄，美元指数走弱，人民币企稳回升。
• 央行对汇率的调控空间较大，有助于缓解人民币贬值压力。
• 美联储加息预期放缓，美元指数上行风险降低，1月外占流出压力不大。

结构性分析

1. 财政与税收

• 1月是企业集中缴税月份，预计缴税金额约18000亿元，对流动性形成较大压力。
• 财政存款增加与M0上升形成双重抽水效应，预计1月流动性缺口较大，需央行补水。

2. 货币政策与公开市场操作

• 降准释放约1.5万亿元资金，但需结合MLF到期及缴准因素，净释放约8000亿元。
• 1月公开市场操作仍需关注，预计在最后一周加大净投放力度，以维持资金面合理充裕。

3. 监管政策与市场影响

• 央行与监管机构出台多项政策，包括TMLF、普惠金融定向降准、再贷款再贴现等，有助于改善流动性结构，支持小微企业与民营企业。
• 《商业银行理财子公司管理办法》推动理财业务规范化，有助于稳定市场预期。

4. 债券市场展望

• 1月债券供给压力虽较去年有所缓解，但整体仍高于往年。
• 债券发行对银行流动性构成压力，需关注资金缺口与央行操作的配合。

总结

1月流动性环境整体宽松，但临近春节时可能出现收紧，需央行积极补水。财政存款与M0上升为主要抽水因素，外汇占款影响可控，公开市场操作将成为重要对冲工具。央行通过降准、TMLF、再贷款再贴现等手段，持续推动“宽信用”格局的构建。监管政策趋严，有助于规范市场秩序，但对流动性影响有限。债券供给压力同比增加，需关注对资金面的消耗效应。整体来看，央行在流动性管理上仍保持宽松基调，同时加强结构性调控，以支持实体经济发展。