建材行业证券研究报告：市场最关心水泥的10个问题_20页_1mb

水泥行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕水泥行业的龙头竞争力、行业供需格局和竞争格局展开分析，重点分析了海螺水泥的成本优势、行业产能利用率的变化趋势，以及行业集中度提升的路径和龙头企业的成长性。

主要观点

1. 龙头企业竞争力分析：海螺水泥的成本优势

• 成本优势来源：

  • 产线结构优势：海螺水泥主要产线为自建，平均单线规模为4940吨/天，显著高于行业平均水平（约4107吨/天），带来折旧摊销和能耗方面的优势。
  • 原料与燃料优势：原材料石灰石成本低于同行（约30元/吨，其中石灰石成本不超过15元），燃料煤炭集中采购优势显著，成本控制能力强。
  • 产能开工率优势：海螺在安徽地区产能占比超40%，由于安徽矿山资源丰富、环保政策宽松，其产能利用率高于江浙等经济发达地区。

• 成本优势变化：

  • 海螺的成本优势仍然显著，且有望进一步扩大。
  • 随着双碳政策的推进，小企业能耗劣势明显，将面临更大的生存压力，而海螺的能耗水平优于同行，未来将成为政策受益者。

• 成本优势结果：

  • 海螺的成本优势可达到50元/吨以上，市场对其盈利底部的预期可能偏低。
  • 假设销量为3亿吨，底部利润有望达到150亿元。

行业供需分析：产能利用率与需求变化

2. 产能利用率的理解

• 水泥行业的产能利用率应以熟料产能为基准，而非水泥产量。
• 传统计算方法以310天为基准，但错峰生产已成为常态，实际产能利用率明显下降。
• 2023年5月全国熟料年产能为17.8亿吨，2022年熟料产量为14.6亿吨，产能利用率为82%。

3. 供需变化趋势

• 当前供需状态：

  • 旺季产能利用率预计为85%~90%，淡季为75%~80%。
  • 2023年1-6月全国水泥产量同比增长1.3%，华东、中南地区略降，西北地区增长显著。

• 未来供需展望：

  • 地产政策底：政策层面已明确支持地产稳定增长，预计2023年下半年需求将有所回升。
  • 基建投资：下半年基建投资有望修复，对水泥需求形成支撑。
  • 全年需求预测：假设地产同比小幅下滑5%，基建同比增长10%，全年水泥需求同比或增长1.3%。

竞争格局分析：集中度提升与成长性

4. 龙头企业策略

• 龙头企业策略为“份额是底线，利润是目标”，不单纯追求市场份额，而是注重盈利水平。
• 价格战：行业并未进入全面价格战阶段，企业更倾向于通过兼并收购等方式提升市场份额。
• 行业出清：小企业尚未出现显著出清，主要因仍有盈利空间和充裕现金流支撑。

5. 集中度提升路径

• 股权交叉渗透：龙头企业通过股权收购增强区域话语权，提升定价能力。
• 兼并扩张：在下行周期中，龙头企业更可能通过并购整合提升市场份额。
• 双碳政策：能耗管控倒逼小企业退出市场，海螺凭借较低能耗优势，将成为政策受益者。

6. 龙头企业成长性

• 骨料业务：骨料具备高毛利率和高运输半径，成为水泥企业的重要增长点。

  • 海螺骨料业务在2022年收入为22.3亿元，毛利率为60%。
  • 华新水泥骨料业务弹性较大，2025年预计可带来69%的业绩增长。

• 海外市场：

  • 海外市场是水泥行业的新增长点，主要集中在东南亚、中亚和非洲。
  • 海螺海外熟料产能占比为4.4%，在建产能占比为3%，华新海外占比为11.5%，弹性更大。
  • 海外布局有助于缓解国内需求压力，拓展增长空间。

关键信息汇总

• 海螺水泥成本优势：平均单线规模4940吨/天，原料成本低，能耗控制优，未来成本优势有望扩大。
• 行业供需格局：熟料产能利用率82%，行业供需矛盾缓解，旺季需求超预期时易出现供不应求。
• 竞争格局变化：行业集中度提升主要依赖于并购扩张、股权渗透和双碳政策推动。
• 成长性来源：骨料业务和海外市场布局为龙头企业的新增长点。
• 盈利预期：2023年下半年水泥行业盈利有望改善，海螺盈利底部或达150亿元。

风险提示

1. 需求复苏不及预期：若地产和基建需求持续低迷，行业盈利难以改善。
2. 供给端竞争加剧：小企业尚未出清，若需求持续下滑，行业竞争可能加剧。
3. 新业务进展缓慢：骨料和海外业务拓展速度可能影响企业成长性。
4. 海外市场拓展缓慢：海外业务进展缓慢可能抑制中期成长性。

投资建议

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入（若海螺水泥相对沪深300指数涨幅大于10%）

图表与数据来源

• 图表：图1至图9分别展示了水泥行业集中度、海螺市场份额、错峰生产天数、骨料与海外市场布局等关键数据。
• 数据来源：Wind、卓创资讯、数字水泥网、公司公告、长江证券研究所等。