家电：H2展望：至暗已过2.0_37页_1mb

证券研究报告总结：H2展望：至暗已过2.0

核心内容概述

本报告为中泰家电团队发布的2022年H2家电行业展望，重点分析了家电行业各子板块的表现、盈利修复逻辑及投资建议。核心观点为：当前行业已度过至暗时刻，成长性赛道与地产链板块有望迎来反转，同时盈利修复和成本下行将推动行业整体向好。

主要观点

1. 个股表现：成长先行，地产链可期

• 自2022年4月27日起，高成长弹性零部件（如三花、盾安）、投影仪（如极米、光峰）表现突出，九阳新宝开启补涨。
• 地产链/稳健型标的相对涨幅居中，预期在政策催化和地产数据修复后，将进入新一轮反转。

2. 景气与盈利修复

• 景气总体偏弱，新兴品类亮眼：白电整体表现偏弱，而厨电、清洁、投影仪等新兴品类增长显著。
• 盈利修复逻辑：
  • 提价传导：2021年多数品类提价10%左右，2022Q1空调、厨电、扫地机均价持续上行，厨小电因格局优化，均价回暖。
  • 成本下行：2022年6月起，铜钢等核心原材料价格下跌，预计下半年成本端将显著利好。

3. 外需仍待验证

• 海外企业指引显示，大家电景气尚可，但小家电预期偏低，主要受通胀影响。
• 极米、坚果、科沃斯等企业海外表现分化，建议关注内销占比高的标的。

关键信息

1. 各子行业表现

白电

• 总量弱复苏：空调出货优于冰洗，均价持续上行。
• 格局变化：海尔在空、冰、洗线上线下份额均有提升，美的则通过价增提升盈利。

厨电

• 传统品类修复：油烟机、燃气灶线上增速回升，预计H2趋势持续。
• 新兴品类增长：集成灶、洗碗机等持续增长，龙头公司表现优于行业。

清洁

• 内销景气持续：扫地机、洗地机均价上涨显著，行业整体回暖。
• 外销承压：欧美市场受通胀和地缘政治影响，建议关注亚太市场。

投影仪

• 低渗透快增长：内销景气持续，外销增长显著。
• 技术路径分化：DLP因缺芯受限，LCD因低价优势崛起，但DLP仍占主导。

投资思路

1. 反转逻辑：关注盈利修复与地产改善

• 厨小电：格局优化，利润修复，建议关注苏泊尔、九阳、小熊、新宝等。
• 白厨电：推荐美的集团、老板电器、海尔智家等，受益于盈利修复与地产复苏。
• 集成灶：建议把握H2成本下行与地产复苏带来的机会，关注亿田、火星人。

2. 成长逻辑：关注高景气与第二曲线

• 投影仪：优选极米、光峰，关注海外拓展与技术升级。
• 清洁行业：科沃斯、石头科技为龙头，建议关注其内销与海外表现。
• 热管理：盾安环境、三花智控受益于电动车渗透率提升及热泵技术升级。
• 海信：海信日立在多联机市场表现强劲，日本三电有望实现业绩反转。

标的推荐

1. 反转标的

• 亿田智能：增速领先，渠道改革红利持续释放，盈利有望修复。
• 火星人：Q2疫情影响已过，全年有望保持中高速增长。
• 海尔智家：内销进攻性强，外销进入利润释放期。
• 美的集团：空调结构升级与小家电调整提升盈利，ToB战略打开长期增长空间。
• 苏泊尔：稳健型龙头，受益于份额优化与新品类拓展。
• 九阳股份：低估值龙头，关注盈利修复表现。
• 小熊电器：品牌升级带动均价提升，业绩有望超预期。
• 新宝股份：短期受益于汇率，关注摩飞拓展与外销恢复。

2. 成长标的

• 极米科技：海外拓展加速，内销与海外景气均有望兑现。
• 光峰科技：B端业务复苏，C端成长性好，车载业务有潜力。
• 科沃斯：内销占比高，海外区域分布均匀，关注量增。
• 石头科技：海外或有压力，但Q2-4存在低基数效应。
• 盾安环境：冷配业务盈利提升，汽零业务有望放量，与格力协同。
• 三花智控：冷配与汽零双轮驱动，净利率有望提升。
• 德昌股份：主业盈利修复，车用EPS业务增长可期。

风险提示

• 数据测算偏差风险：部分数据为第三方测算，可能存在偏差。
• 第三方数据失真风险：奥维云网等平台数据可能不准确。
• 行业格局恶化：若竞争加剧，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：若再次上涨，将对成本端造成压力。
• 疫情扰动：疫情持续可能影响销售与供应链。
• 出口需求低于预期：俄乌战争与通胀可能抑制海外需求。
• 信息更新不及时：报告引用数据可能存在滞后性。

总结

2022年H2家电行业整体呈现盈利修复与结构优化趋势，成长性赛道（如投影仪、清洁设备）与地产链（如白电、厨电）为投资重点。建议关注具备内销优势、外销潜力及第二曲线增长的龙头公司，如美的、海尔、苏泊尔、极米、光峰、盾安、三花等。同时需警惕原材料价格波动、疫情持续及海外需求不及预期等风险。