20181019-太平洋-益丰药房-603939.SH-把握药店优质股调整机遇_6页_988kb
报告摘要
益丰药房（603939）总结
核心内容
益丰药房（股票代码：603939）是一家在日常消费和食品与主要用品零售领域具有竞争力的公司。公司通过收购河北新兴药房，进一步拓展其在全国范围内的市场布局，特别是在华北地区。该收购事件于2018年10月18日获得证监会批准，标志着益丰药房在区域聚焦战略上的重要进展。
主要观点
- 收购事件：益丰药房以发行股份及支付现金的方式收购了新兴药房的86.31%股权，总作价13.84亿元。其中，现金支付48.96%股权（7.85亿元），股份支付37.35%股权（5.99亿元），发行价格为42.43元/股，发行股份1411万股。
- 市场扩张：此次收购使益丰药房在河北市场完成布局，覆盖了8个地级市，同时在北京也有门店分布，进一步巩固其在华北地区的市场份额。
- 财务表现：新兴药房2017年营收9.05亿（+29%），归母净利润4399万（+25%），净利率和毛利率均高于行业平均水平。新兴承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于6500万、8450万和9950万，年复合增长率（CAGR）达30%。
- 盈利预测：2018-2020年净利润预计分别为4.25亿、5.72亿和7.53亿，对应PE分别为44倍、33倍和25倍。公司预计全年利润增速为35%。
- 战略协同：新兴药房将导入益丰的精细化管理模式，提升运营效率、采购成本优势及品牌影响力，增强公司整体竞争力。
- 风险提示：并购后业绩不及预期可能带来一定风险。
关键信息
股票数据
- 目标价：65元
- 昨收盘：49.61元
- 总股本/流通：363/363百万股
- 总市值/流通：17,993/17,993百万元
- 12个月最高/最低：65.69元/37.20元
收购背景
- 新兴药房：成立于2002年，是河北规模最大的连锁药房企业，2016-2017年位列中国零售药店综合竞争力排名第20位。
- 收购影响：益丰药房持有新兴药房股权从4.69%增至91%，剩余9%由新兴创始人郭生荣先生的配偶持有。
业绩承诺
- 2018年：新兴药房预计贡献扣非净利润1971万元。
战略意义
- 区域聚焦：通过收购区域龙头，益丰药房能够快速在新市场站稳脚跟，提升议价能力与市场份额。
- 门店数量：益丰药房门店数由上半年的2499家增至2974家，进一步扩大其全国布局。
医保刷卡影响
- 短期影响：二季度以来医保刷卡监管趋严，对药店营收有一定影响，但随着行业规范，非药品逐步恢复上架，预计对Q3及全年影响较小。
- 新增门店：上半年新增251家门店，预计全年新增480家左右，为业绩增长提供支撑。
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2017 | 4807 | 314 | 39.62% | 6.52% | 0.86 | 52.64 |
| 2018E | 6297 | 425 | 40.49% | 6.74% | 1.13 | 44.04 |
| 2019E | 8218 | 572 | 40.72% | 6.96% | 1.52 | 32.67 |
| 2020E | 10725 | 753 | 40.95% | 7.02% | 2.00 | 24.82 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 7.56% | 9.90% | 10.41% | 12.31% | 13.94% |
| ROA | 5.30% | 6.56% | 6.82% | 7.84% | 8.52% |
| ROIC | 8.51% | 13.51% | 18.37% | 19.60% | 21.45% |
投资评级说明
- 行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
- 公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
证券分析师信息
- 杜佐远：
- 电话：010-88695263
- E-MAIL: duzy@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190517110001
- 蔡明子：
- 电话：010-88695263
- E-MAIL: caimz@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190518050001
销售团队联系方式
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
|---|---|---|---|
| 销售负责 | 王方群 | 13810908467 | wangfq@tpyzq.com |
| 华北销售 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售 | 李英文 | 18910735258 | liyw@tpyzq.com |
| 华北销售 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 孟超 | 13581759033 | mengchao@tpyzq.com |
| 华北销售 | 袁进 | 15715268999 | yuanjin@tpyzq.com |
| 华北销售 | 付禹璇 | 18515222902 | fuyx@tpyzq.com |
| 华东销售 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售 | 洪绚 | 13916720672 | hongxuan@tpyzq.com |
| 华东销售 | 张梦莹 | 18605881577 | zhangmy@tpyzq.com |
| 华东销售 | 李洋洋 | 18616341722 | liyangyang@tpyzq.com |
| 华东销售 | 杨海萍 | 17717461796 | yanghp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售 | 宋悦 | 13764661684 | songyue@tpyzq.com |
| 华东销售 | 黄小芳 | 15221694319 | huangxf@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售 | 杨帆 | 13925264660 | yangf@tpyzq.com |
| 华南销售 | 查方龙 | 18520786811 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 胡博涵 | 18566223256 | hubh@tpyzq.com |
| 华南销售 | 陈婷婷 | 18566247668 | chentt@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 王佳美 | 18271801566 | wang jm@tpyzq.com |
研究院信息
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