船舶建造行业投资价值分析：多重因素叠加，造船新周期提前到来-20210910-光大证券-40页_1mb

多重因素叠加，造船新周期提前到来

核心内容概述

本文主要分析了中国造船行业，特别是军用与民用船舶建造的市场现状、发展趋势及投资价值。文章指出，随着国防预算增长、海军现代化建设加速、航运业复苏以及环保政策推动，中国造船行业正迎来新的发展周期。

主要观点

1. 国防预算提升，推动海军现代化建设

• 海军战略转变：中国海军战略从“近海防御”转向“近海防御、远海防卫”，目标是建设一支强大的现代化海军。
• 军舰建造为核心：舰船建造是海军装备建设的核心环节，中国在舰船数量和现代化水平上仍与美国存在差距。
• 主要承建单位：中国船舶集团是军用舰船建造的主要承担单位，旗下多家船厂在不同船型上有各自侧重。

2. 民用及海工船舶市场复苏

• 航运业复苏：疫情后，集装箱和散货船运价持续上涨，航运市场呈现回暖趋势。
• 环保政策推动更新：碳中和目标促使船舶更新周期缩短，新能源船如LNG船需求上升。
• 中国造船强国进程：中国已从造船大国向造船强国转变，2020年造船完工量、新接订单量及手持订单量均居全球前列。

3. 造船行业三大指标表现强劲

• 造船完工量：中国造船完工量约占全球40%-45%，2020年达到2623万DWT。
• 新接订单量：中国新接订单量约占全球45%，2021年半年新接订单已超过2020年全年。
• 手持订单量：中国手持订单量约占全球45%，足以支撑2年生产任务。

4. 造船成本结构

• 成本组成：新造船成本主要由原材料费（26%-33%）、配套设备费（45%-52%）和劳务费（24%-26%）构成。
• 轮机工程成本：轮机工程约占总成本的40%，包括主机、机舱辅机、管系、轴系等，其准确估算对船价至关重要。
• 钢材价格上涨：2021年初以来，船用钢材价格显著上升，但近期已趋于稳定。

5. 收入确认节奏与付款方式

• 付款阶段：船厂通常在合同签订、钢板切割、上船台、下水、交船等阶段分期收款。
• 付款方式：传统五等分付款方式（20/20/20/20/20）已较少使用，更多采用延期付款模式，前期支付比例较低，后期支付比例较高。

关键信息

• 军船发展：中国船舶集团是军用舰船的主要承建方，负责航母、驱逐舰、潜艇等多类舰船的建造。
• 民船发展：中国造船企业正加速整合，市场订单向头部企业集中，如中国船舶集团、中远海运重工、招商局工业集团和扬子江船业。
• 行业趋势：航运业复苏、环保要求提升、造船成本上涨、订单增长等因素共同推动造船行业进入新周期。
• 投资建议：推荐关注中国船舶租赁、中国船舶、中国重工和中船防务等企业，受益于行业景气度提升和订单增长。
• 风险提示：包括航运市场波动、原材料价格波动、客户违约及外汇汇率波动等风险。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

风险分析

1. 航运市场波动风险：航运业具有周期性，受国际经济和贸易影响显著。
2. 原材料价格波动风险：铁矿石、铜、铝等价格上涨，影响造船成本，存在价格回落或进一步上涨的风险。
3. 客户违约风险：船东若因财务或经营问题未能按时付款，将影响造船企业的现金流和经营。
4. 外汇汇率波动风险：人民币兑美元汇率波动可能影响船企的国际竞争力和盈利能力。

总结

造船行业正处于新周期的起点，受国防建设、航运复苏、环保政策及行业整合等多重因素驱动，中国造船企业迎来发展机遇。军用与民用船舶需求同步增长，特别是军用舰船现代化和环保型船舶的订单增加。国内头部造船企业如中国船舶集团、中远海运重工、招商局工业集团及扬子江船业具备较强的市场竞争力和业务覆盖能力。然而，行业仍面临原材料价格波动、航运市场不确定性、客户付款风险及汇率波动等挑战。总体来看，造船行业投资价值提升，值得关注。