20210930-并购优塾-中国船舶VS中国重工_造船产业链2021年9月跟踪报告_28页_1mb

中国船舶与中国重工造船行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦中国船舶工业，分析造船行业在2021年9月的景气度及两家龙头企业——中国船舶与中国重工的经营表现。报告指出，海上运输是国际商贸的主要方式，占全球商贸量的2/3，而我国进出口货运总量的90%依赖海上运输。随着航运市场景气度回升，船舶行业迎来新订单增长，行业整体呈现复苏态势。

主要观点

1. 航运市场景气度回升

• 航运市场景气度：2021年上半年，航运市场持续回升，BDI指数突破4000点，创11年新高，表明全球运力紧张。
• 新船订单增长：我国造船业在2021年上半年承接新船订单3824万载重吨，同比增长206.8%；造船完工量同比增长19.0%；手持订单同比增长13.1%。
• 供需格局：运力缺口扩大是新船需求的主要驱动因素，包括商贸量增长和已有运力下降。

2. 船舶成本构成

• 船舶成本主要包括设备、原材料和劳务费，三者占比约为45%-52%、26%-33%、24%-26%。
• 设备成本是主要构成，其中主机及变速齿轮箱、甲板机械占设备成本的50%。
• 原材料成本以船体钢材为主，占比约65%-70%，钢材价格波动对造船企业盈利影响显著。
• 劳务成本因造船工程复杂、自动化程度低，对人工依赖强，属于劳动密集型行业。

3. 造船产业链结构

• 上游：原材料、设备供应商（如钢板、锚链、动力主机等）。
• 中游：造船企业，如中国船舶、中国重工、外高桥造船、江南造船等。
• 下游：船东和船舶租赁公司，其中集装箱运输船东集中度高（CR10为84.6%），干散货和油轮集中度较低（CR8为9%、14%）。

关键信息

4. 企业财务表现

• 中国船舶：上半年新接订单同比增长206.08%，归母净利润同比增长81.3%，显示企业盈利弹性大。
• 中国重工：上半年新接订单同比增长390.84%，归母净利润同比增长227.72%，但营收同比下滑6.96%，显示其业务结构受周期影响较大。

5. 企业竞争力分析

• 中国船舶：

  • 优势：拥有江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际等核心造船厂，业务覆盖军船、高附加值民船及特种船舶。
  • 收入结构：以民船为主，但高附加值船型贡献了显著利润。
  • 毛利率与净利率：毛利率稳定，净利率弹性较大，研发费率较高，反映其在高附加值船舶上的投入。

• 中国重工：

  • 优势：专注于船舶配件设备的生产、研发与销售，是海军舰船装备的主要供应商。
  • 收入结构：军船业务占比较高，但在民船周期下行时，军船订单支撑收入。
  • 毛利率与净利率：受军工订单影响波动较大，净利率受期间费用影响明显。

6. 造船周期分析

• 长期因素：

  • 船舶周期与全球经济发展、老船报废替换、技术升级密切相关。
  • 替换周期约为30年，当前造船周期可能在2025年开始放量，顶点可能出现在2040年。
  • 碳中和政策将加速造船周期，推动船舶大型化与绿色转型。

• 短期因素：

  • 造船景气度由海运周期决定，BDI、SCFI等指数反映运价水平与船东盈利能力。
  • 当前BDI和SCFI指数已突破4000点，显示航运市场处于上行周期。
  • 造船企业收入增速滞后于订单增长，因造船周期较长，订单确认采用完工百分比法。

未来展望

• 需求端：随着全球商贸量增长和运力缺口扩大，新船订单有望继续增长。
• 供给端：中国造船产能利用率创2015年以来新高，表明行业景气度提升。
• 行业趋势：船舶大型化与绿色转型将成为未来造船周期的重要推动力，碳中和政策将加速这一进程。
• 企业策略：中国船舶通过并购整合提升产能，中国重工则依托军工订单和设备制造优势，保持一定的盈利弹性。

结论

• 中国船舶在民船制造和高附加值船舶领域具有明显优势，盈利弹性大，是当前造船行业的主要受益者。
• 中国重工则在设备制造和军工订单方面表现突出，但其业务结构受周期影响较大。
• 造船行业整体处于复苏阶段，未来两年收入将缓慢增长，利润维持较高增速。行业景气度将由海运周期和碳中和政策共同驱动。