20170302-华安证券-信用债周报_长端品种小幅修复_利差收窄_12页_1mb

信用债周报总结 (2017-02-20 至 2017-02-26)

核心内容

本周信用债市场整体呈现小幅修复，流动性有所改善，收益率延续回落，长端品种表现尤为明显。同时，一级市场发行量略有回升，但企业债仍处于低迷状态。监管层对房地产、过剩产能行业的公司债发行进行了更严格的分类监管，新增负面清单内容，进一步收紧融资渠道。此外，外管局出台政策放宽外汇对冲，有助于吸引外资进入国内债市。

主要观点

• 市场流动性改善：央行本周净投放1850亿元，逆回购到期金额较少，导致市场流动性较上周有所好转。R-007加权利率收至3.58%，显示资金价格下降。
• 一级市场发行情况：本周超短融和短融共发行42只，中期票据12只，公司债（含私募债）15只，企业债1只。总体发行量较上周略有好转，但企业债仍低迷。
• 发行期限与评级：5年期和1年期内债券发行数量较多，3年期私募债和5年期中票发行也较多。高评级债券（AAA、AA+）占比仍较高。
• 二级市场表现：各信用债收益率延续回落，长端品种回落明显。短融中票、企业债、城投债收益率均有所下降，信用利差扩大态势放缓，长端利差明显收窄。
• 评级调整：本周有2家企业被调低评级，2家企业被调高评级。
• 政策影响：外管局政策放宽外汇对冲，有助于吸引外资进入国内债市，缓解汇率风险，对国内债市和汇率稳定具有积极作用。

信用债一级市场周回顾

3.1. 信用债各品种一级市场发行量

3.2. 信用债一级市场期限与评级情况

• 期限分布：

  • 0.5年以下：15只
  • 1年期：7只
  • 3年期：10只
  • 5年期：1只
  • 其他：67只（总计）

• 债券评级分布：

  • AAA：4家
  • AA+：8家
  • AA：7家
  • AA-：0家

• 发行人评级分布：

  • AAA：22家
  • AA+：19家
  • AA：22家

二级市场表现

• 市场成交额：银行间市场成交17957.61亿元，交易所市场成交334.61亿元。
• 收益率变化：
  • 短融中票：1年期收益率变动1至7BP，3年期变动2至4BP，5年期变动-4至-10BP。
  • 企业债：3年期收益率变动-1至2BP，5年期变动-4至-10BP，7年期变动-8至-14BP。
  • 城投债：3年期收益率变动-7至1BP，5年期变动-7BP，7年期变动-9BP。
• 信用利差变化：
  • 短融中票：1年期信用利差变动5至11BP，3年期变动-1至3BP，5年期变动-5至-11BP。
  • 企业债：3年期信用利差变动-2至1BP，5年期变动-5至-9BP，7年期变动-10至-16BP。
  • 城投债：3年期信用利差变动-7至1BP，5年期变动-8BP，7年期变动-10BP。

一周评级调整

• 调高评级：

  • 广东海印集团股份有限公司（14粤海印MTN001）：由AA-上调至AA，评级机构为东方金诚。
  • 德州农村商业银行股份有限公司（17德州农商银行CD002）：由A上调至A+，评级机构为联合资信。

• 调低评级：

  • 湖北宜化化工股份有限公司（16宜化债）：由AA+调低至AA，评级机构为中诚信证券。
  • 安源煤业集团股份有限公司（14安源债）：由AA调低至AA-，评级机构为中诚信证券。

策略展望

• 国内方面：信用市场长端品种表现较好，符合预期，建议关注长端修复机会。
• 国外方面：美联储对加息态度存在分歧，美元兑人民币维持盘整，外管局政策放宽外汇对冲，有助于吸引外资，缓解汇率压力，增强市场信心。

政策动态

• 公司债发行负面清单扩围：

  • 增加对房地产、钢铁、煤炭等行业的限制。
  • 明确发行人子公司属于负面清单的判定标准。
  • 若子公司占合并报表比重超过30%，则发行人视同属于负面清单。

• 房地产调控：监管层关注房企是否参与竞拍“地王”，部分房企公司债发行中止。

• 房企偿债压力：预计2017年下半年至2018年初将迎来偿债高峰，仅公司债一项就达5440亿元。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

信息披露

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