20180829-东兴证券-奥佳华-002614.SZ-2018半年报点评_行业进入快速成长期_龙头全渠道发力_8页_913kb

奥佳华（002614.SZ）2018半年报点评总结

核心内容

奥佳华（002614.SZ）2018年上半年实现营业收入22.10亿元，同比增长31.71%；营业利润1.17亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.44亿元，同比增长56.11%。其中，第二季度营收11.74亿元，同比增长30.09%，营业利润0.85亿元，同比增长19.42%。

公司作为按摩椅行业的龙头企业，受益于行业进入快速增长期，业绩表现亮眼。线上渠道销售额同比增长200%，净利润同比增长327%，显示其在电商渠道的强劲增长能力。线下门店数量持续扩张，中国区线下门店达554家，国际区线下门店达265家，整体渠道拓展为业绩增长提供支撑。

主要观点

行业前景广阔

• 中国家用按摩椅市场保有率不足1%，远低于韩国的12%，市场潜力巨大。
• 未来十年，中国按摩椅市场有望实现十倍以上增长。
• 行业进入高速增长期，奥佳华作为行业龙头，有望享受市场红利。

全渠道高增长

• 奥佳华全渠道销售额同比增长125%，净利润同比增长268%。
• 线上渠道表现尤为突出，销售额增长200%，净利润增长327%。
• 线下门店数量和店效均显著提升，直营门店单店店效达21万元/月，同比增长66%；经销门店数量增长50%。

国际市场拓展迅速

• 国际品牌“OGAWA”、“FUJI”、“COZZIA”在各区域市场表现稳定，上半年销售额平均增长27%，净利润增长101%。
• 国际市场销售额同比增长49%，显示出公司国际化战略的成效。

关键信息

财务指标表现

• 营业收入：2018年上半年同比增长31.71%，Q2同比增长30.09%。
• 归母净利润：同比增长56.11%，Q2同比增长268%。
• 毛利率：2018年上半年为36.76%，较上年同期有所提升。
• 期间费用率：整体下降，销售费用增长29%，管理费用增长30%，财务费用大幅下降111%。
• 资产负债率：2018年上半年为42.88%，较上年同期略有上升。
• 每股收益：2018年上半年为0.21元，同比增长55.52%。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：同比增长31%，主要由于销售商品提供劳务收到的现金增加。
• 投资活动现金流净额：同比下降349%，主要由于结构性存款投资增加和支付土地出让金。
• 筹资活动现金流净额：同比增长301%，主要由于增加信用借款。

资产负债表变化

• 流动资产合计：同比增长25.86%，其中货币资金、应收账款、预收款项等均有所增长。
• 非流动资产合计：同比增长12.64%，主要由于固定资产、无形资产及在建工程增加。
• 负债合计：同比增长35.82%，其中短期借款、应付账款等增长显著。
• 股东权益合计：同比增长25.34%，显示公司资本结构优化。

盈利预测

风险提示

• 市场销售不及预期
• 新市场拓展存在不确定性
• 国际汇率波动影响公司利润

结论

奥佳华作为按摩椅行业龙头，受益于行业高速增长，持续完善渠道建设，实现全渠道高增长。公司通过自主品牌与ODM双轮驱动，提升国际市场份额，未来业绩增长可期。首次给予公司“推荐”评级，预期其在2018-2020年将保持稳健增长。