20180829-光大证券-奥佳华-002614.SZ-2018年中报点评_高增长如约而至_估值优势凸显_6页_1mb

奥佳华（002614.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

奥佳华（002614.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入达到22.09亿元，同比增长31.67%；归母净利为1.44亿元，同比增长56.01%。其中，二季度收入和净利分别同比增长30.1%和57.6%。公司同时在国内外市场均取得良好发展，全球按摩椅销售数量和销售额分别同比增长116%和79%，占总收入比例提升至42.3%。公司表示将维持“买入”评级，并预计未来三年业绩持续增长。

主要观点

• 业绩高增长：公司上半年实现收入和净利润的快速增长，显示出强劲的市场表现和盈利能力。
• 国内市场快速扩张：公司通过线上线下渠道共同拓展国内市场，线下门店数量增长显著，单店效益提升，线上推出高性价比产品，带动销售增长。
• 国际市场稳步增长：公司通过自主品牌和ODM模式拓展国际市场，特别是韩国市场销售额同比增长293%，显示国际化战略的成功。
• 行业前景广阔：国内按摩椅市场保有率不足1%，而韩国市场已达到12%，表明国内仍有较大的增长空间。
• 产能优势明显：公司拥有全球最大的按摩康复设备生产基地，智能化按摩椅年产能达30万台，未来将进一步扩大产能，以满足市场需求。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.23元和1.78元，当前PE为21倍，估值优势明显，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：5.62亿股
• 总市值：102.04亿元
• 股价表现：一年内最高25.25元，最低15.49元，近3月换手率41.83%
• 2018年中报数据：
  • 收入：22.09亿元，同比增长31.67%
  • 归母净利：1.44亿元，同比增长56.01%
  • 二季度收入：11.75亿元，同比增长30.1%
  • 二季度归母净利：1.16亿元，同比增长57.6%

市场表现

• 全球市场：按摩椅销售数量17.41万台，同比增长116%；销售额9.09亿元，同比增长79%
• 国内市场：
  • 全渠道销售额同比增长125%
  • 净利润同比增长268%
  • 线下门店总数达554家，其中直营104家，单店店效21万元/月，同比增长66%
  • 经销门店数量同比增长50%
• 国际市场：
  • 收入16.3亿元，同比增长15.23%
  • 自主品牌销售额同比增长27%
  • ODM业务重点拓展韩国、美国、印尼及中东市场，韩国市场销售额同比增长293%

产能与业务布局

• 智能化按摩椅年产能30万台，专业按摩小电器年产能超1700万台，健康环境产品年产能近400万台
• 计划建设年产100万台智能按摩椅生产基地，以抢占市场风口
• 自主品牌与ODM双轮驱动，提升市场占有率

盈利预测与估值

• EPS预测：2018年0.88元，2019年1.23元，2020年1.78元
• PE估值：2018年21倍，2019年15倍，2020年10倍
• PB估值：2018年3.0倍，2019年3.0倍，2020年2.1倍
• EV/EBITDA：2018年22倍，2019年15倍，2020年10倍
• EV/Sales：2018年2.0倍，2019年2.0倍，2020年1.0倍

风险提示

• 汇率波动风险：可能影响公司国际业务的盈利能力
• 原材料价格波动风险：可能对成本控制和利润产生影响

总结

奥佳华凭借国内市场快速扩张和国际市场稳健增长，实现了业绩的高增长。公司拥有强大的产能和市场布局，未来有望继续受益于行业增长。当前估值较低，具备投资吸引力。然而，需关注汇率波动和原材料价格波动等潜在风险。整体来看，奥佳华作为按摩椅行业龙头，具备良好的发展前景。