20180829-华泰证券-天邦股份-002124.SZ-成本管控得力_产业闭环形成_4页_913kb

天邦股份中报点评总结

核心内容

天邦股份（002124）发布2018年上半年业绩报告，显示公司营收和净利润均出现波动，但整体表现出一定的成长潜力。投资评级为“买入”，合理价格区间为4.86~5.40元。

主要观点

• 成本控制能力突出：公司上半年育肥猪生产完全成本为11.93元/公斤，较2017年下降1.17元/公斤。尽管考虑到母公司费用，完全成本仍为12.58元/公斤，显示出公司在成本管理方面的优势。
• 业务扩张势头良好：公司上半年商品猪销量同比增长103.3%，达到89.78万头，但因猪价下跌，收入仅增长44.53%。同时，水产料和食品业务分别增长24.8%和5.2亿元，显示出多业务协同发展的潜力。
• 产业闭环逐步形成：公司通过内部服务整合，构建了养殖、饲料、疫苗、食品和工程环保的完整产业链，增强抗风险能力和盈利能力。
• 产能持续扩张：公司能繁母猪存栏量从期初增长21%至16.91万头，预计年底将突破20万头，进一步提升生猪产能。
• 盈利预测调整：由于猪周期节奏变化，公司2018-2020年盈利预测调整为3.09/7.62/29.83亿元，参考行业平均估值，给予18年18-20倍PE，目标价4.86-5.40元。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2018年上半年营收18.62亿元，同比增长38.35%；归母净利润0.81亿元，同比下降40.57%；扣非后净利润亏损0.53亿元，同比下降147.05%。
• Q2表现：Q2收入10.19亿元，同比增长29.35%；单季度盈利0.48亿元，扣除投资净收益后主业仍亏损。
• 经营预测：预计2018-2020年营业收入分别为5203亿元、9811亿元和17381亿元；归属母公司净利润分别为309.42亿元、762.06亿元和2983亿元。

估值与盈利预测

• PE与PB：公司2018年PE为18-20倍，PB为2.90倍，参考行业龙头31.1倍平均估值。
• 盈利预测：2018年归属母公司净利润预测为309.42亿元，对应EPS为0.27元；2019年预测为762.06亿元，对应EPS为0.66元；2020年预测为2983亿元，对应EPS为2.57元。

风险提示

• 疫病风险：公司可能面临大规模疫病的影响。
• 股权质押风险：实际控制人股权质押可能带来一定风险。

业务结构

• 主要收入来源：商品猪、水产料、食品业务为主要收入贡献，分别实现收入10.87亿元、5.88亿元和1.22亿元。
• 内部服务：疫苗、饲料、工程环保等业务主要转向对内服务，支持公司生猪产业链发展。

成长能力

• 营收增长：2018年营收预计增长69.98%，2019年增长88.56%，2020年增长77.17%。
• 净利润增长：2018年净利润预计增长18.03%，2019年增长146.29%，2020年增长291.40%。

获利能力

• 毛利率：2018年毛利率为19.46%，2019年为23.31%，2020年为31.49%。
• 净利率：2018年净利率为5.95%，2019年为7.77%，2020年为17.16%。
• ROE：2018年ROE为9.49%，2019年为19.23%，2020年为43.91%。

偿债能力

• 资产负债率：2018年资产负债率为49.70%，2019年为57.95%，2020年为46.44%。
• 净负债比率：2018年净负债比率为59.95%，2019年为61.02%，2020年为45.50%。

营运能力

• 总资产周转率：2018年为0.95倍，2019年为1.23倍，2020年为1.57倍。
• 应收账款周转率：2018年为44.32次，2019年为35.96次，2020年为39.09次。
• 应付账款周转率：2018年为10.39次，2019年为10.40次，2020年为9.89次。

股票表现

• 股价走势：公司股价在2018年8月29日为4.24元，合理价格区间为4.86~5.40元。
• 行业对比：公司作为二线养殖龙头，在猪周期回升中有望表现突出。

总结

天邦股份在2018年上半年表现出较强的业务扩张能力和成本控制能力，尽管受到猪价下跌影响，但整体盈利预测仍保持积极。公司正在构建完整的产业闭环，提升产业链协同效应。随着能繁母猪存栏量的增加和产能的释放，未来业绩有望在新一轮猪周期中表现亮眼。当前估值合理，维持“买入”评级。