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白酒板块2020年中报回顾总结

核心内容

2020年上半年，白酒板块整体营收和净利润实现同比增长，但增速较2019年同期显著放缓。Q2业绩环比改善，但整体仍受到疫情对消费场景的影响。行业市场份额继续向头部企业集中，贵州茅台与五粮液作为龙头企业，表现尤为突出。

主要观点

• 整体表现：19家白酒上市公司上半年实现营收1268.75亿元，同比增长1.1%；净利润472.96亿元，同比增长8.3%。Q2业绩环比改善，但低于去年同期。
• 头部企业表现：贵州茅台和五粮液合计营收增长12.1%，净利润增长14.2%，成为行业增长的主要动力。
• 阵营分化：高端阵营增长最快，次高端和中端、大众酒阵营则承压较大，但中端和大众酒业绩改善明显。
• 毛利率与净利率：Q2毛利率同比下降0.7pct，净利率同比提升0.8pct，主要由于疫情对销售费用的影响。
• 渠道与库存：Q2渠道回款环比回升，但同比仍下滑5.0%；合同负债环比下降，降幅收窄，部分次高端酒企合同负债显著上升。

关键信息

1. 各阵营业绩表现

• 高端阵营：
  • 营收和净利润增长10.3%、14.5%，增速放缓，但业绩确定性高。
  • 贵州茅台、五粮液、泸州老窖营收和净利润分别增长11.31%、13.32%和6.2%，以及13.29%、16.28%和22.5%。
• 次高端阵营：
  • Q1、Q2营收增速分别为-12%、-10%，净利润增速为3.2%、-9.7%。
  • 消费场景逐步恢复，酒企通过清理库存、理顺渠道关系、产品控量保价等方式改善业绩。
• 中端及大众酒阵营：
  • 中端酒Q1营收和净利润分别下滑27.4%、39.5%，Q2下滑幅度迅速收窄至4.6%、7.4%。
  • 大众酒Q1营收和净利润分别下滑38.8%、170.4%，Q2营收小幅下滑，但净利润恢复增长。

2. 市场表现

• 行业涨跌幅：2020年中报期间，食品饮料指数周涨幅为-1.99%，年涨幅为57.06%，位列申万一级行业第2名。
• 周涨跌幅前五名：惠发食品、养元饮品、安井食品、金徽酒、ST麦趣。
• 周涨跌幅后五名：来伊份、均瑶健康、三只松鼠、ST通葡、千禾味业。

3. 投资策略

• 推荐标的：高端龙头（如贵州茅台、五粮液）、市场开拓活跃的名酒企业（如山西汾酒、洋河股份）、产品口碑好、渠道基础强的大众酒企业（如古井贡酒、口子窖）。
• 未来展望：下半年酒企业绩有望逐步恢复增长，主要依赖前期调价效应释放和渠道补库存。

4. 风险提示

• 疫情反复：可能影响消费场景恢复。
• 白酒旺季消费量不及预期：可能影响业绩增长。

行业动态

• 行业新增企业：2020年前8月，全国新增白酒相关企业超过1.8万家，显示行业持续活跃。
• 价格调整：多家酒企上调产品价格，如水井坊、洋河股份、五粮液、泸州老窖等，以保障渠道利益和市场预期。
• 市场整顿：茅台整顿高价销售行为，对两家违规企业进行处罚并暂停其经销权。

额外信息

• 行业评级：申港证券对白酒行业评级为“增持”，预计未来6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 市场基准指数：沪深300指数。

表格概览

表1：白酒上市公司合同负债

表2：白酒上市公司2020年上半年营收及利润情况

图表概览

• 图1：白酒上市公司近年营收及净利润变化。
• 图2：白酒上市公司经营活动现金流入。
• 图3：白酒上市公司毛利变化。
• 图4：白酒上市公司净利润变化。
• 图5：疫情对不同价位产品的影响。
• 图6：申万一级行业周涨跌幅对比。
• 图7：申万一级行业年初至今涨跌幅对比。
• 图8：食品饮料行业估值水平。

总结

2020年上半年，白酒板块整体业绩稳健，但增速放缓。高端酒企表现突出，次高端和中端、大众酒企则面临较大压力。随着消费场景逐步恢复，下半年酒企业绩有望逐步改善。投资策略偏向于高端龙头和市场开拓活跃的名酒企业，同时关注产品口碑好、渠道基础强的大众酒企。风险提示包括疫情反复和白酒旺季消费量不及预期。