20231114-华鑫证券-白酒行业2023年三季报总结_业绩韧性仍足_估值底部凸显_26页_1mb

白酒行业2023年三季报总结与投资分析

业绩表现

• 整体稳健分化：2023Q1-Q3白酒行业营收同比增长1892%，收入增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒（Q3为1589%/1566%/965%）。
• 高端酒：业绩稳定，品牌力支撑需求刚性，贵州茅台、五粮液增速放缓但仍保持高位。
• 次高端酒：分化明显，山西汾酒、水井坊表现优异，酒鬼酒、舍得酒业承压。
• 地产酒：增长强劲，受益于宴席市场复苏及省内消费升级，如古井贡酒、今世缘业绩超预期。

盈利能力与结构升级

• 利润增速：地产酒利润增速最快（Q3 1518%），高端酒稳健（Q3 1797%）。
• 毛利率提升：高端与地产酒毛利率改善（如泸州老窖Q3提价效果显著），次高端酒因产品结构调整导致分化。
• 费用策略：高端酒加码营销（如贵州茅台Q3销售费用率提升），次高端酒费用控制分化，地产酒普遍加大投入。

回款与资金状况

• 高端酒企强势：合同负债环比增速居首（4172%），回款表现优异（如泸州老窖Q3现金回款+9042%）。
• 次高端承压：水井坊表现较好，其他企业普遍下滑。

估值表现与市场定位

• 估值低位：申万白酒PE（26.93）处于历史低位，板块相对沪深300市盈率低于平均水平。
• 行业分化：高端、次高端、地产酒板块市盈率均低于2019年均值，当前估值具备修复空间。

投资策略

• 维持“推荐”评级，板块全年环比向好趋势未改。
• 重点推荐2+4+4产品矩阵：泸州老窖、五粮液（核心高端）、次高端四杰（山西汾酒、水井坊等）、珍酒李渡、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。
• 关注洋河股份、古井贡酒。

风险提示

• 宏观经济波动、消费力疲软、商务场景未恢复、政策变动及疫情不确定性。