20181206-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生深度报告_加盟模式助力渠道加速扩张_轻资产运营打造品牌价值_32页_2mb

报告摘要

周大生（002867）深度报告总结

核心内容

周大生是中国珠宝首饰行业的高成长企业，主打镶嵌产品，采用加盟模式实现快速扩张。截至2018年9月30日，公司门店总数达到3190家，其中加盟店占比高达90.85%，显示出公司在加盟模式上的优势。

主要观点

产品结构与收入来源
- 周大生的主要产品为镶嵌首饰（占比60.83%）和素金首饰（占比25.94%），镶嵌产品毛利率为44%，素金首饰毛利率为13%。
- 公司收入来源包括向加盟商销售商品以及收取管理服务费和品牌使用费，后者虽仅占收入的10%，但毛利占比高达32.23%。
- “LOVE100”百面切工钻石作为核心产品，亮度比普通钻石高20%，获得“安特卫普钻石荣誉奖章”，增强了品牌竞争力。
市场与消费潜力
- 中国黄金钻石市场总规模约6000亿元，人均消费仅为美国的1/6，未来增长空间巨大。
- 婚庆市场钻石渗透率较低，未来有望提升，带动钻石消费增长。
- 三四线城市消费潜力巨大，人均可支配收入增速高于城镇，社零增速也高于城镇，推动消费升级。
渠道扩张与门店布局
- 公司门店数量持续增长，预计未来门店空间可达近5000家，渠道下沉是其主要扩张方向。
- 加盟模式降低了企业风险，同时提升了扩张速度，加盟商的单店收入及毛利率保持稳定增长。
轻资产运营与供应链管理
- 周大生采用轻资产运营模式，将生产环节外包，专注于品牌推广和渠道建设。
- 通过供应链整合，公司实现对加盟商的高效管理，提升品牌价值和盈利能力。
财务表现与盈利预测
- 2017年公司营收38.05亿元，同比增长31.14%；2018年Q3营收35.41亿元，同比增长30.57%。
- 预计2018-2020年公司收入分别为50.02亿元、61.32亿元和74.54亿元，净利润分别为8.09亿元、9.99亿元和12.20亿元。
- 公司毛利率稳步上升，净利率持续提高，盈利模式健康。
股权结构与激励机制
- 公司由周宗文、周华珍夫妇控制64.86%的股份，股权结构稳定。
- 实施股权激励计划，设立多阶段解除限售条件，激励机制到位。
业务协同与品牌战略
- 公司入股恒信玺利，成为其第二大股东，未来有望实现业务协同。
- 恒信玺利旗下拥有I Do、Ooh Dear和恒信钻石宫殿三个品牌，覆盖中高端市场，推动公司品牌价值提升。