20180420-安信证券-周大生-002867.SZ-加盟扩张促转型_员工持股添信心_10页_357kb

周大生 (002867.SZ) 2017年报及2018年展望总结

核心内容

周大生于2017年实现营收38.05亿元，同比增长31.14%，归母净利润5.92亿元，同比增长38.77%。公司通过加盟扩张、产品优化、供应链整合等策略，显著提升了市场影响力和竞争力。2018年公司两次推出员工持股计划，以绑定优秀员工并激发长期发展活力。公司未来计划以自营带动加盟模式，加速三四线城市市场渗透，并建设电商平台打造O2O珠宝生态圈。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于加盟店的强劲表现。
• 加盟店表现突出：加盟店营收贡献占比达到63.14%，同比增长3.97个百分点，营收同比增速39.91%，远超直营和互联网渠道。
• 镶嵌首饰业务主导：镶嵌首饰业务营收占比提升至60.83%，贡献大部分业绩，毛利率下降但仍是主要收入来源。
• 费用管控有效：公司期间费用率下降1.96个百分点，销售费用率下降1.46个百分点，管理费用率和财务费用率亦有所改善。
• 库存消化能力提升：珠宝首饰销售数量同比增长23.31%，库存售出比例提升至64.54%，有效提高资金流动性。
• 品牌与产品优势：公司定位于中高端市场，品牌价值显著提升，产品设计和钻石品质具有竞争力。
• 供应链整合：公司通过优化供应链管理，实现快速市场响应和质量控制。
• 未来战略：公司计划通过线上线下融合，完善营销网络，提升设计能力，优化产品结构，增强品牌辨识度。

关键信息

财务表现

• 2017年：营收38.05亿元（+31.14%），归母净利润5.92亿元（+38.77%）。
• 2018年预测：营收45.78亿元，归母净利润7.23亿元。
• 2019年预测：营收55.21亿元，归母净利润8.65亿元。
• 2020年预测：营收68.47亿元，归母净利润10.22亿元。
• 毛利率：2017年综合毛利率32.38%，同比下降1.96个百分点。
• 费用率：2017年期间费用率13.94%，同比下降1.96个百分点，其中销售费用率11.71%，同比下降1.46个百分点。

员工激励

• 2018年1月：授予限制性股票964.31万股，占总股本1.57%。
• 2018年4月：拟向不超过100名员工筹集不超过1.5亿元，购买股票454.55万股，占总股本约0.97%。
• 激励目标：2018-2021年净利润增速不低于15.00%、13.04%、15.38%、13.33%。

门店结构转型

• 门店增长：2017年门店净增268家，其中加盟店净增286家。
• 单店表现：加盟店单店收入106.22万元（+25.80%），毛利34.37万元（+18.11%）；直营店单店收入355.47万元（+18.6%），毛利105.94万元（+8.33%）。
• 区域分布：华东及华北地区营收占比下降，华南、西南、西北地区营收占比上升，显示公司营收向低线城市转移。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：40.77元。
• 市盈率：2018年预测为21.9倍，2020年预测为15.5倍。
• 市净率：2018年预测为4.2倍，2020年预测为3.0倍。

风险提示

• 连锁经营管理风险：加盟店扩张可能带来管理难度增加。
• 产品质量控制风险：供应链和生产环节需严格把控质量。
• 供应商供货风险：依赖指定供应商可能导致供货不稳定。
• 委外生产风险：外包生产可能影响产品质量和交付能力。

未来展望

• 渠道策略：以自营带动加盟模式，加快三四线城市市场渗透。
• 电商平台建设：打造珠宝O2O生态圈，实现线上线下优势互补。
• 研发与设计：建立企业研发中心，提高原创产品比例，增强设计能力。
• 品牌建设：将品牌内涵融入产品设计，提升品牌辨识度。

财务指标预测

投资评级

风险评级