周大生-002867.SZ-省代赋能进行时，再享产品与渠道新红利-20240603-德邦证券-26页_1mb

周大生公司首次覆盖报告总结

公司概况

周大生成立于1999年，是中国中高端珠宝品牌，拥有五大子品牌。截至2023年底，全国门店突破5000家，稳居内地珠宝品牌首位，品牌价值达868亿元。2023年公司实现收入163亿元，净利润132亿元，同比增长465%和207%。

核心业务与战略

• 产品策略：以“黄金为主力，钻石为优势”，近年重点拓展黄金品类，推出国潮系列及IP联名产品，优化产品结构。
• 渠道布局：采用“1+N+线上”模式，线下为主，线上电商高速增长。2023年线上收入达250亿元，GMV超137亿元。
• 加盟体系：引入“省代模式”，赋能加盟商，2023年加盟门店4775家，占总收入73%，单店毛利达40万元。

财务表现

• 收入增长：2019-2023年收入复合年增长率47.4%，2023年增速达465%。
• 盈利能力：2023年毛利率18.14%、净利率8.06%，ROE达21.19%，显著高于同业。
• 期间费用：销售费用率从2020年的13.1%降至2023年的5.8%，费用控制优秀。

投资建议

预计2024-2026年收入分别为1963/2290/2595亿元，净利润153/172/193亿元，同比增长16%/12%/12%。首次给予“买入”评级，2024年PE为12倍，相较同业仍有估值提升空间。

风险与挑战

• 消费不及预期：线下客流缩减、人均消费下滑。
• 渠道拓店受阻：竞争加剧，渠道效率下降。
• 加盟商管理：加盟商经营不善可能影响品牌声誉。

周大生凭借强大的渠道能力、品牌力及加盟扩张潜力，有望在黄金珠宝行业中持续引领增长。