> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周大生（002867.SZ）业务总结 ## 核心内容 周大生（002867.SZ）在2026年半年度报告中展示了其在渠道调整、品牌升级和产品优化方面的战略进展，尽管面临加盟业务下滑带来的业绩压力，但公司通过自营渠道的扩张和毛利率的提升，展现了盈利韧性的增强。分析师维持“买入”评级，认为公司成长势能有望复苏。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026H1，公司营收为36.41亿元，同比减少20.8%；归母净利润为4.50亿元，同比减少24.2%。2026Q2营收为16.87亿元（-12.3%），归母净利润为1.56亿元（-54.2%），净利润降幅较大主要由于同期基数高和存货跌价准备的影响。 - **利润分配**：公司拟每股派息0.16元，体现出对股东回报的重视。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.96/15.00/16.88亿元，对应EPS分别为1.19/1.38/1.56元，当前PE为9.4倍，未来PE预计降至7.2倍。 - **渠道结构优化**：公司渠道结构向自营倾斜，2026H1自营线下、线上营收分别为12.34亿元和15.76亿元，同比增长38.6%和35.0%。加盟渠道营收为7.07亿元，同比下滑70.8%，显示加盟业务承压。 - **品牌升级**：国家宝藏IP品牌定位明确，通过品牌盛典活动实现亿级全域曝光，成功从高端文化圈层向大众市场突破。品牌持续入驻SKP、万象城等高端商业综合体，并拓展海口国际免税城等特色渠道。 - **产品策略**：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金工艺，通过沉浸式巡展提升差异化竞争力。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 138.91 | 88.15 | 81.93 | 93.33 | 105.50 | | 归母净利润（亿元） | 10.10 | 11.03 | 12.96 | 15.00 | 16.88 | | 毛利率（%） | 20.8 | 31.4 | 38.1 | 37.5 | 37.3 | | 净利率（%） | 7.2 | 12.5 | 15.8 | 16.1 | 16.0 | | ROE（%） | 15.8 | 17.0 | 18.3 | 17.5 | 16.5 | | EPS（元） | 0.93 | 1.02 | 1.19 | 1.38 | 1.56 | | P/E（倍） | 12.0 | 11.0 | 9.4 | 8.1 | 7.2 | | P/B（倍） | 1.9 | 1.9 | 1.7 | 1.4 | 1.2 | ### 渠道与门店数据 - 2026H1 期末门店总数达4006家，其中加盟门店净减少454家，自营门店净减少19家。 - 自营线下、线上渠道营收增长显著，分别为+38.6%和+35.0%，而加盟渠道营收大幅下滑-70.8%。 ### 财务摘要 - **资产负债表**：流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，但负债总额有所下降，资产负债率从22.1%降至15.4%。 - **现金流量表**：2026H1经营活动现金流为29.55亿元，投资活动现金流为-17亿元，筹资活动现金流为-804亿元，整体现金净增加额为2135亿元。 - **利润表**：2026H1营业利润为15.78亿元，净利润为12.96亿元，归母净利润为12.96亿元。 - **财务比率**：公司资产周转率、应收账款周转率等指标有所波动，但整体呈现改善趋势。 ### 风险提示 - 消费疲软 - 行业竞争加剧 - 新品牌门店拓展不及预期 ## 估值与评级说明 - **投资评级**：买入（维持），预计相对强于市场表现。 - **估值方法**：采用P/E、P/B和EV/EBITDA等指标，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - **风险等级**：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。 ## 总结 周大生（002867.SZ）在2026年上半年面对加盟业务下滑带来的业绩压力，通过自营渠道的扩张和品牌升级策略，成功提升了毛利率和盈利水平。公司正通过优化产品结构、拓展高端消费场景、强化品牌曝光等手段，增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利增长潜力较大，估值水平合理，但需关注消费疲软、行业竞争和新品牌拓展等风险因素。