20180325-广发证券-中材科技-002080.SZ-玻纤业务量价齐升_业绩高增长_15页_908kb

中材科技 (002080.SZ) 2017年总结

核心内容

中材科技在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，主要得益于玻纤业务的强劲表现以及气瓶业务的扭亏为盈。公司还通过产品结构优化、产能扩张和市场拓展，增强了整体竞争力。

主要观点

• 业绩高增长：公司2017年实现营业收入102.68亿元，同比增长14.48%；归属于上市公司股东的净利润7.67亿元，同比增长91%。
• 玻纤业务主导增长：玻纤业务贡献了主要的收入增长（92%）和利润增长（63%），泰山玻纤实现营收53.06亿元，同比增长29%，净利润6.95亿元，同比增长54%。
• 毛利率与净利率提升：公司综合毛利率从25.64%提升至27.75%，净利率从4.7%提升至6.6%。
• 期间费用率下降：得益于管理机制改善和规模效应，公司期间费用率同比下降0.46个百分点。
• 叶片业务受行业影响下滑：受风电装机需求下降及客户索赔影响，叶片业务收入和净利润分别下降9.4%和51%，但市场占有率逆势提升。
• 新业务潜力巨大：隔膜业务产能扩大，气瓶业务扭亏为盈，未来增长可期。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股，对应PE分别为16、12、10倍。

关键信息

财务数据概览

玻纤业务分析

• 行业高景气：2017年全国玻纤纱产量同比增长12.7%，达到408万吨，为2011年以来最好水平。
• 产品价格变化：2017年玻纤价格自9月份开始上涨，泰山玻纤粗纱均价同比略有下降，但平均吨收入仍上升4%。
• 产能扩张：满莊基地新增产能近20万吨，关停落后产能，实际产能达到50万吨/年。
• 未来增长预期：2018年有效供给略有增加，公司计划到2020年形成100万吨年产能，并拓展海外基地。

叶片业务分析

• 收入与利润下滑：收入同比下降9.4%，净利润下降51%，主要由于风电装机需求下降及客户索赔。
• 市场占有率提升：预计市场占有率上升2-3个点，继续领跑风电叶片市场。
• 竞争优势：产业链一体化带来成本优势，产品种类丰富，适用于多种环境，已通过国际主流厂商测评。

新业务展望

• 隔膜业务：2017年营收2953万元，计划至2020年形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能。
• 气瓶业务：2017年扭亏为盈，净利润1490万元，产品在改装车、整车及重卡市场占有率提升。

风险提示

• 玻纤行业景气度下滑：若下游行业需求下降，可能影响公司业绩。
• 锂电池行业增长不达预期：锂膜业务受锂电池行业影响，若增长不及预期，可能影响公司收益。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司传统业务盈利能力强，新业务表现抢眼，未来增长可期。
• 业绩预测：预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.88、2.35元/股，对应PE分别为16、12、10倍。

总结

中材科技在2017年表现出色，玻纤业务成为业绩增长的核心驱动力，同时气瓶业务扭亏为盈，为公司带来新的利润增长点。尽管叶片业务受行业景气度影响有所下滑，但公司仍保持市场占有率提升。公司未来将继续扩大玻纤产能，拓展海外市场，并在锂电池隔膜等新业务领域发力，维持“买入”评级。