20210406-西南证券-重庆水务-601158.SH-重庆区域水务龙头_业绩稳定增长_15页_2mb

重庆水务集团总结

核心内容

重庆水务集团是重庆市供排水行业的龙头企业，拥有较高的市场占有率和稳定的业务增长。公司主要业务包括污水处理、供水、工程施工及其他，其中污水处理和供水业务占公司总收入的大部分。公司自2010年上市以来，持续稳定增长，具有良好的盈利能力和现金流状况，且保持较高的股息率。

主要观点

• 市场占有率高：公司在重庆主城区供水业务市占率约为88%，污水处理业务市占率约为82%。
• 业绩稳健增长：2018-2020年公司营收年复合增速为7.1%，归母净利润年复合增速为7.7%，扣非归母净利润年复合增速为9.7%。
• 毛利率稳定：公司综合毛利率保持在40%以上，其中污水处理业务毛利率较高，维持在49%-51%之间。
• 业务拓展：公司持续拓展污水处理业务，扩大处理规模，并逐步向重庆以外地区扩展业务，如成都、武汉、昆明等地。
• 水价上调：污水处理结算价第五期上调至2.98元/m³，相比上期提升7.6%，带动公司盈利增长。
• 分红稳定：公司持续稳定分红，2020年拟每10股派发现金红利2.55元，股息率约5%。

关键信息

业绩表现

• 2018-2020年营收：51.7亿元、56.4亿元、63.5亿元，年复合增速为7.1%。
• 2018-2020年归母净利润：14.2亿元、16.7亿元、17.7亿元，年复合增速为7.7%。
• 2018-2020年扣非归母净利润：12.7亿元、15.4亿元、16.7亿元，年复合增速为9.7%。

产能扩张

• 污水处理能力：2020年底达到357万立方米/日，超额完成“十三五”规划目标。
• 供水能力：2020年底为244万立方米/日，略有下降，主要由于公司调整经营范围和关闭部分小规模自来水厂。

盈利预测

• 2021-2023年EPS：0.39元、0.43元、0.47元。
• 2021-2023年PE：15倍、14倍、13倍。
• 2021-2023年净利润增长率：6.65%、8.41%、9.95%。
• 2021-2023年营业收入：69.6亿元、76.3亿元、84亿元，年复合增速为9.6%-10.1%。

财务状况

• 资产负债率：2020年为36.45%，整体财务结构稳健。
• 现金流稳定：公司经营活动现金流净额保持稳定，2020年为2301.31百万元。
• 分红政策：公司每年以现金分红为主，分红比例不低于可供分配利润的60%，累计分红金额达123.8亿元。

风险提示

• 业务拓展不及预期：公司在全国市场的拓展可能面临区域垄断性带来的挑战。
• 污水增值税征收变化：政策调整可能影响公司盈利水平。

结构清晰总结

公司概况

• 重庆水务集团是重庆市最大的供排水一体化企业，隶属于重庆国资委。
• 公司于2010年在上海证券交易所上市。
• 2015年通过股权划转，德润环境成为新控股股东，公司成为重庆市国资委旗下的大环境产业平台。
• 公司拥有28个制水系统，81个排水企业运营管理污水处理厂，污泥处理系统9套。

业务发展

• 污水处理业务：2020年贡献营收约35.2亿元，同比增长22.9%，毛利率保持在49%-51%。
• 供水业务：2020年贡献营收约15.5亿元，同比增长4.5%，毛利率约25.8%。
• 业务拓展：公司逐步向重庆以外地区拓展，如成都、武汉、昆明等地，增强全国市场布局。

盈利能力

• 毛利率：2018-2020年综合毛利率保持在40%以上，污水处理业务毛利率最高。
• 期间费率：2017-2020年期间费率波动不大，总体保持平稳。
• 盈利增长：公司盈利水平较好，业绩稳定增长，主要受益于水价上调和业务扩张。

财务结构

• 资产负债率：较低，财务结构稳健。
• 现金流：稳定，2020年经营活动现金流净额达2301.31百万元。
• 分红政策：公司持续高分红，2020年拟每10股派发现金红利2.55元，股息率约5%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.39元、0.43元、0.47元。
• 估值：对应PE分别为15倍、14倍、13倍，首次覆盖给予“持有”评级。
• 相对估值：公司估值低于行业平均水平，具有一定的吸引力。

风险提示

• 业务拓展风险：公司在全国市场的拓展可能不及预期。
• 政策风险：污水增值税征收变化可能影响公司盈利水平。

其他信息

• 股东结构：重庆德润环境有限公司为最大股东，持股50.04%。
• 财务指标：公司ROE保持在11.4%-13.26%，ROA和ROIC稳步提升，显示公司资产利用效率良好。

总结

重庆水务集团作为区域供排水龙头，业绩稳定增长，市场占有率高，盈利水平良好，具备较强的盈利能力。公司持续拓展污水处理业务，提升业务规模，同时向全国市场扩展。尽管存在业务拓展和政策变化等风险，但公司财务结构稳健，现金流稳定，分红政策良好，具有一定的投资价值。