20150316-渤海证券-武汉控股-600168.SH-调研报告_区域水务龙头-短期增长或无虞_期待未来_走出去__21页_892kb

武汉控股（600168）调研报告总结

核心内容

武汉控股是武汉市城建系统股份制改造后的第一家上市公司，主营业务涵盖污水处理、自来水生产、隧道运营及环保工程与服务。公司作为区域水务龙头，具有显著的区域竞争优势，尤其在污水处理领域占据主导地位，设计处理能力达156万吨/日，污水处理业务收入占比超过80%，是公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 污水处理业务持续增长：公司污水处理产能稳步释放，预计2015-2017年污水处理设计能力将分别达到181万吨/日、191万吨/日和220万吨/日，带动公司业绩稳步增长。
• 自来水业务盈利能力待提升：水务集团拥有8座自来水厂及配套管网，日综合供水能力超200万吨，但目前盈利能力较弱，净利率仅3.2%。随着水价改革推进及运营优化，未来有望注入上市公司。
• “走出去”战略为长期增长关键：公司当前业务主要集中在武汉，未来需通过异地扩张和产业链延伸实现持续发展。与碧水源合作拓展环保工程及服务业务，有望成为新的盈利增长点。
• 盈利预测乐观：公司2015-2017年每股收益预计分别为0.55、0.65和0.75元/股，对应PE分别为26X、22X和19X，给予“增持”投资评级。

关键信息

污水处理业务

• 公司污水处理业务收入占比高，达80%以上，是主要盈利来源。
• 2015年上半年将新增5万吨/日的汤逊湖污水处理厂产能，2016年新增黄家湖10万吨/日产能。
• 沙湖、二郎庙及落步嘴污水处理厂合计产能51万吨/日，规划搬迁至化工区，预计新建产能80万吨/日，新增29万吨/日。

自来水业务

• 公司拥有130万吨/日自来水生产能力，但受水价及成本影响，盈利能力有限。
• 水务集团承诺5年内在自来水资产盈利能力改善后注入上市公司，但短期内条件尚不成熟。

隧道运营

• 长江隧道运营获得政府补贴，包括营运成本补贴和资本投入补贴，公司每年可获得约2,816万元补贴收入。

财务表现

• 营收增长：2013-2014年营收分别为1,035亿元和1,178亿元，2015年预计1,345亿元。
• 盈利提升：2013-2014年净利润分别为272亿元和325亿元，2015年预计391亿元，净利润增长率分别为20.31%和18.37%。
• 毛利率改善：2013-2014年综合毛利率分别为42.01%和43.60%，污水处理毛利率分别达46.54%和46.54%。
• 费用控制：2014年期间费用率同比下降1.92个百分点，显示公司费用管理能力较强。

资产负债状况

• 负债水平稳定：2013-2014年资产负债率分别为44.2%和42.6%，负债结构合理。
• 应收账款增加：2014年应收账款达3.48亿元，同比增长40%，主要由于污水处理费应收增加。

投资评级与风险提示

• 投资评级：公司获“增持”评级，目标价格为17.60元，当前收盘价为14.54元。
• 风险提示：
  1. 在建项目进度落后；
  2. 成本上升影响利润；
  3. 污水处理结算价格下调；
  4. 新业务市场开拓不及预期；
  5. 政策要求提标改造带来的资金压力。

结论

武汉控股作为区域水务龙头，具备较强的市场竞争力和良好的盈利基础。污水处理业务是其核心增长点，未来产能持续释放将推动业绩稳步增长。公司正积极拓展“走出去”战略及环保工程业务，为未来发展提供新动力。尽管短期内面临成本上升和盈利改善的压力，但长期来看，公司有望通过资产注入及业务扩张实现持续高增长，建议重点关注。