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稳定增长板块的“开门红”——2022年2月策略观点总结

核心观点

• 高增长预期策略难以实现高超额收益：虽然事后来看高景气行业能够获得高超额收益，但事前无法准确预知实际增长，且市场预期通常存在系统性偏差，高预期组合的表现并不稳定。
• 超预期策略更优：选择业绩超预期的行业或公司能够取得更加稳定的超额收益，因此，关注实际业绩表现比单纯依赖高增长预期更可行。
• 稳定增长板块值得关注：在盈利下行的背景下，消费与稳增长相关行业（如食品饮料、家用电器、医药、建材、建筑）具有更高的盈利确定性，是更优的投资选择。
• 大盘风格有望占优：在盈利增速下行的环境下，大盘股的业绩增速通常领先小盘股，预计2022年大盘风格将占优。
• “春季躁动”可能再次出现：市场在年初可能会迎来一波上涨行情，信贷数据可能是重要催化剂。

一月回顾

• 市场回调明显：2022年1月A股市场整体回调，但盈利预期仍持续上行，显示出市场短期的乐观情绪。
• 盈利预期上调：2022年年初盈利预期显著上调，这可能为“春季躁动”提供支撑。

核心问题分析

1.1 高增长预期策略是否有效？

• 高预期组合表现不佳：从历史数据来看，高增长预期的组合在多数年份表现平平，甚至不及中低预期组合。
• 市场预期偏差显著：盈利预期通常偏高，尤其在前一年盈利增速高的情况下，分析师容易给出乐观预测。
• 高预期伴随高误差：高预期的行业或公司往往出现更大的实际盈利偏差，导致股价表现不佳。
• 小市值公司表现更佳：高预期组合通常由小市值公司构成，因此在小市值风格占优时表现较好，反之则较差。
• 预期增速上升未必带来收益：即使盈利预期增速上升，当年的收益率也不稳定，表明该策略存在较大不确定性。

1.2 哪些板块有望超预期？

• 稳定增长行业误差更小：消费行业（如食品饮料、家用电器、医药）与稳增长行业（如建材、建筑）的盈利预期误差显著更小，具有更高的确定性。
• 盈利下行期稳增长板块更具吸引力：在盈利增速下行的背景下，稳增长行业的超预期概率更高，因此更值得关注。
• 历史数据显示稳增长板块表现更优：2010-2020年期间，稳增长板块在盈利下行年份中表现优于成长股。

1.3 大小盘风格将如何演绎？

• 大小盘风格反复切换：2021年下半年市场风格频繁切换，表明市场尚未形成共识。
• 市场波动后风格转换：历史上，市场大幅波动后通常会发生大级别的风格转换，如2007年和2015年。
• 相对换手率影响短期风格：当相对换手率超过极值时，可能引发小级别的风格转换。
• 2022年预计大盘风格占优：由于小盘股盈利弹性较大，且2021年盈利高基数，预计2022年大盘股业绩增速将领先，风格有望向大盘转换。

投资建议

• 关注两条主线：
  • 消费主线：包括高确定性的白酒与医药，以及受益于消费刺激政策和涨价逻辑的大众消费品。
  • 稳增长主线：包括传统基建（机械、建材、建筑）和新基建（风电、光伏）。
• “春季躁动”行情：预计2022年春季行情仍会如期而至，市场可能在1月信贷数据超预期后迎来上涨。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能导致A股市场表现不佳。
• 中美关系波动：可能压制市场风险偏好。
• 新冠疫情大幅恶化：可能对市场情绪和投资策略产生负面影响。