深度报告-20230726-德邦证券-中原环保-000544.SZ-区域水务龙头_规模扩充增长可期_27页_2mb

中原环保（000544SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

中原环保成立于2007年，深耕河南郑州辐射区，业务涵盖供水、污水处理、中水利用、集中供热等领域。股权高度集中，实际控制人为郑州市人民政府，前三大股东合计持股77.4%。

业绩表现

• 2018-2022年，营业收入CAGR达568.6%，2022年达到6217亿元；
• 归母净利润CAGR为0.89%，2022年为42.9亿元；
• 2023Q1营收同比下降10.39%，净利润增长234.6%，毛利率和净利率大幅提升至37.20%和15.90%。

核心优势与成长驱动

1. 污水处理能力提升：并购净化公司后，郑州污水处理日处理能力达278万吨/日，2024年有望提升至323万吨/日。
2. 区域政策支持：郑州人口增长（CAGR 5.36%）、GDP复苏推动水务需求；河南“四水共治”投资规划超1200亿元。
3. 技术驱动：累计研发费用CAGR达22.12%，掌握脱氮、生物除臭等核心技术，并推进智慧水务建设。
4. 再生水利用：响应国家政策，郑州再生水目标2025年达55%，市场潜力巨大，2022年中水利用量2,374万立方米。

盈利预测与估值

• 营收预测：2023-2025年营收分别为81.50亿、83.37亿、85.34亿元，CAGR 23.7%。
• 净利润预测：2023-2025年净利润分别为81.1亿、101.2亿、113.9亿元，CAGR 126%。
• 估值：参考可比公司平均PE，给予“增持”评级，2024年Wind PE一致预期均值850x。

风险提示

• 有息负债率56.2%较高；
• 应收账款维持高位（2023Q1达155亿元）；
• 政策及水价调整不及预期风险；
• 水环境治理投资或不及预期。

分析结论

中原环保作为区域水务龙头，凭借污水处理能力扩张和技术升级，有望受益于河南水环境治理浪潮。负债与应收账款是短期风险点，但长期成长性明确，估值处于合理水平，值得增持。