20130628-广发证券-周期拐点未到_关注稳定增长标的_24页_1mb

行业周期与航运投资分析总结

核心内容概述

本文档主要分析了2013年航运行业的现状及未来发展趋势，重点探讨了行业产能利用率、周期拐点、投资标的及风险提示等方面。整体来看，行业仍处于低谷，周期尚未出现明显拐点，投资应关注稳定价值股及受益政策的标的。

主要观点

1. 行业产能利用率仍处底部

• 当前航运行业整体产能利用率较低，尤其是国际干散货和油轮市场。
• 图1显示BDI指数持续低迷，低于1000点。
• 图10和图11显示国际干散货和油轮运输市场产能利用率处于下降通道。
• 图22预测2014年行业产能利用率有望逐步恢复，但拐点尚未到来。

2. 周期拐点未到

• 集运市场仍面临产能过剩问题，图27显示欧线和美线需求预测增速较慢，供给增速较大。
• 表3显示2013年有效运力增速为8.4%，2014年为7.7%，表明行业仍处于调整期。
• 图29显示四大联盟在手订单较少，显示市场信心不足。

3. 投资标的：稳定价值股与受益政策

• 建议关注上港集团等稳定价值股，因其在当前市场环境下更具抗风险能力。
• 政策支持可能为部分航运企业带来增长机会，如拆船补贴对上市公司的影响显著。

关键信息

1. 石油消费趋势

• 全球石油消费长期低增长，1970-2010年复合增速为2.2%，其中OECD国家为1%，非OECD国家为4.4%。
• BP预测2000-2030年全球石油消费复合增速降至0.8%，其中2010-2020年为0.8%，2020-2030年为0.69%。
• 中国和印度成为未来石油消费增长的主要来源，中国预计在2035年超过美国成为全球最大消费国。

2. 石油贸易格局

• 中东仍是未来石油主要输出地，预计2011-2035年OPEC产量年均增长1.6%，份额从41%上升至52%。
• 图17显示2012年中东东向和西向贸易量分别达7.2亿吨和2.2亿吨，占全球贸易量的34%。
• 美国预计在2017年成为全球最大产油国，未来石油进口将大幅下滑。

3. 航运市场分析

• 集装箱市场在2003-2008年曾经历牛市，装载率持续高于90%，但当前市场仍面临产能扩张压力，图6显示国际集装箱市场产能利用率约80%。
• 集运市场在2013年需求增速为5.5%，供给增速为8.4%，市场仍处于供过于求状态。
• 散货市场在2013年整体回落，欧线尤为萧条，图3显示2013年散货行业仍同比下降。
• 油轮市场供过于求持续，图7显示油轮运输市场产能利用率仍下移。

4. 船舶运力与订单

• 图20预测至2016年VLCC（超大型油轮）绝对增量约50艘。
• 图21显示截至2013年6月初，VLCC订单为65艘。
• 图30显示油轮订单运力比滑至10%，表明市场对新船需求下降。
• 图31显示散货船订单有所反弹，订单运力比持稳。

5. 拆船补贴对航运公司的影响

• 拆船补贴对航运公司盈利能力有显著影响。
• 表5显示不同补贴水平下，各上市航运公司收益变化较大，例如招商轮船在每总吨补贴1000元时收益为72.4亿元。

风险提示

1. 经济复苏低于预期：若经济未明显复苏，可能导致需求增长低于预期。
2. 油价下跌：事件性因素导致油价下跌，可能影响航运公司的运营成本。
3. 拆船进度低于预期：若拆船进度不及预期，将影响行业产能利用率的提升。
4. 产业资本进入：若产业资本大量进入航运市场，可能导致新造船订单大幅增加，进一步加剧产能过剩。

结论

当前航运行业仍处于低谷，周期拐点尚未到来。未来增长主要依赖于政策支持和稳定价值股，如上港集团。同时，需警惕经济复苏、油价波动、拆船进度及资本涌入等风险因素对行业的影响。