20231028-西南证券-广州酒家-603043.SH-2023年三季报点评_月饼销售平稳_餐饮扩张可期_7页_1mb

一、核心业务表现

1. 营收与利润

• 2023前三季度营收388亿元，同比增长160%；净利润49亿元，同比增长45%。
• 第三季度单季度营收214亿元，同比增长118%，但净利润同比下滑10%。

2. 分业务分析

• 月饼业务：收入141亿元，同比增长71%，但受市场消费疲软和季节性因素影响表现平淡。
• 餐饮业务：收入31亿元，同比增长340%，成为增长核心，省内异地扩张主要驱动力。
• 速冻食品及其他品类：增速分别70%和340%，结构优化显著。

3. 盈利能力

• 毛利率42.3%，同比下降2.2个百分点；净利率19.2%，同比下降2.5个百分点，主要因门店扩张成本及促销活动增加。

二、中长期发展展望

1. 餐饮扩张潜力

• 餐饮业务未来三年增速暂定在30%-50%，华东等省外市场重点布局将持续推动收入增长。
• 近三年新增近500家门店，渠道扩张连续提速。

2. 食品业务转型

• 新建速冻产能加速折旧释放，经销商结构优化（省外净增超200家），食品收入结构向非季节化产品倾斜。

三、估值与风险

1. 投资评级

• 目标价275元（2024年PE估值22倍），维持"买入"评级；动态PE当前为22倍。
• 预计2023-2025年净利润分别为58亿、71亿、85亿元，对应2023年PE约22倍。

2. 风险提示

• 食品业务仍受消费疲软压制，省外拓展进度、产能释放不及预期及原材料价格波动为关键风险。

四、其他

• 可比公司五芳斋、安井食品估值均低于市场预期，广州酒家依托品牌力估值改进空间较大。