20231028-国金证券-广州酒家-603043.SH-月饼旺季表现平稳_期待利润率改善_4页_1mb

公司季度业绩及投资分析总结

业绩概览

• 2023年Q1-Q3实现营业收入3876亿元，同比增长1603%，归母净利润492亿元，同比增长454%。
• 2023年第三季度实现营业收入2142亿元，同比增长1177%，但归母净利润同比下降102%。

业务表现分析

• 食品业务稳健增长：月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务在第三季度的营收分别增长71%/70%/303%/340%，其中餐饮业务增速最快。
• 渠道与区域表现：直接销售渠道增长107%，经销渠道增长129%；广东省内业务增长167%，省外业务下滑23%。
• 业务结构变化：第三季度餐饮业务占收入比重提升至14.6%，并受成本前置等影响拖累整体盈利能力。

盈利能力

• 综合毛利率下滑：2023年第三季度毛利率为42.3%，同比下降2.2个百分点，主要受面粉等原材料价格上涨与低毛利餐饮业务占比上升影响。
• 费用控制有效：管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率上升0.2个百分点至15%。

前瞻与建议

• 短期看点平淡：2024年为月饼小年，但餐饮异地拓展、新工厂产能爬坡与省外布局成为主要看点。
• 估值与评级：预计2023-2025年归母净利润为60/74/87亿，对应PE分别为208/170/144倍。维持“增持”评级，下调主要对公司省内地区竞争激烈及省外拓展力度的担忧。

风险提示

• 月饼需求波动及原材料成本上升风险
• 省外市场拓展速度不及预期
• 餐饮新店成本控制不确定性